PPP及融资监管趋严,但须关注基建投资中的结构性变化。    在过去几年里,基建投入为支撑我国经济增长的关键因素之一,尤其在2009年后的“四万亿”时期。而政府债务以及其他政府相关债务水平的提升逐渐成为近年来经济发展的主要问题之一。中央政府也清晰地看到了潜在隐患,从43/50/87文的依次出台,到今年8月初财政部副部长关于加强PPP规范发展的讲话,地方政府的投融资行为以及PPP项目发展所面临的监管正在逐步升温,这与今年7月中旬全国金融工作会议精神一脉相承,旨在规范和约束地方政府的投资行为,打在了与政府基建投资所产生的相关风险的死穴上。因此我国固定资产投资与建筑行业市场景气程度将受到显著影响。但我们认为对于投资的监管趋严并不意味着基础设施建设投资将全面处于万马齐喑的状况,建议关注基建投资的分项间存在的结构性变化。    传统的铁公机等基建项目可能受到保护,环保相关项目亦或得到优先发展。    在中央对于地方投融资行为监管趋严后,预计不规范投资或将受到较大打击,而传统的“铁公机”等基建项目可能受到保护,相关订单与融资资源进一步向国企央企集中,他们的话语权可能会大大加强。比如2016年以来八大央企新签订单额占建筑行业新签订单总额比值中枢逐步从25%上升到30%以上,且央企的整体信贷配额也远超上市民营企业以及其他非上市企业。此外,从2013年至2016年,国务院依次推出“大气十条”、“水十条”、“土十条”,对环保治理的目标进一步细化,并与各省(区、市)人民政府签订相关目标责任书(环境保护部牵头,监察部参与)。近期国家出台多项环保政策,环保治理的责任主体明确为地方政府,且监测事权上移至中央。我们认为政策导向明确、地方政府环保责任显著提升的背景下,各地区环保项目有望得到进一步重视,财政支出会逐步向水污染治理、土壤修复等相关生态环保相关项目倾斜。    建筑行业的订单、信贷等资源大量向国企、央企和民营上市公司集中。    在政府投融资监管趋严,“铁公机”与环保项目或得到优先发展的背景下,较为规范的订单在向资源优势较大的上市国企民企集中,由此带来整体投资下行下行业集中度的提升,而提升的方式是多种多样的,有的凭借低成本战略,有的凭借渠道优势。对于建筑行业而言,建筑国企、央企和上市民营企业有着显著的订单、信贷优势,因此,此次基建投资中的结构性变化所带来的估值提升在建筑行业可能更多的体现在国企央企以及部分上市民营企业等层面,目前基本面表现出来的特点也确实如此,因此他们估值提升应是题中之义。    投资建议。    在整体投资增速下行以及政府投融资监管趋严的背景下,传统“铁公机”项目以及环保项目可能得到优先发展,较为规范的订单在向资源优势较大的上市国企民企集中。维持对于建筑央企中国交建、中国建筑、中国电建、葛洲坝、中国中冶、以及中国电建等相关标的的买入评级,同时也推荐关注地方国企以及发展较为激进的民营企业,如上海建工、四川路桥、山东路桥、铁汉生态、蒙草生态、美尚生态等。

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