1H17深天马A营收99%来自面板及其模组,受益于4Q17~1Q17智能手机、TV下游需求回暖,公司1Q17净利润增148%。2Q17受供应链存货积压以及智能手机因全面屏延后发布出货的影响,中小尺寸面板下游需求疲弱,公司2Q17毛利率、净利润环比下滑。    我们假设2017~2018年全球TFT-LCD面板产能供给仍有缺口,供需环境健康,在此假设下,我们主要通过预测深天马A产能和价格趋势建立公司盈利预测模型。与京东方A的预测逻辑一致,由于不同尺寸、不同下游领域的面板价格变化较快,另外公司亦可灵活调整产品的尺寸、下游领域结构,因此以片为单位的供给ASP很难预测和跟踪。因此我们将以千片为单位的产能转换为以千平方米为单位的产能,以此建立深天马A的盈利预测模型。    我们以群智咨询每月公布的Mobile面板模组价格为基础,用公司a-Si产能和LTPS产能比例进行加权计算出ASP代表深天马A所有TFT-LCD面板的价格趋势。需要特别注意的是,全面屏趋势对申万宏源根据面积计算ASP的模型影响有限。我们假设单块全面屏涨价25%,主因有二,一是面板尺寸增加,成本和售价自然增加,面板尺寸增加的幅度约为15%~18%;二是面板比例变化后对面板厂切割效率的影响,单块面板摊销的成本更大,我们预计其对定价的影响约为7%。不考虑产业整体供需变化,我们认为面板厂商的利润率将维持在一个较稳定的水平,中长期与全面屏趋势无太大关系,价格仅由成本驱动。    首次覆盖,给予“增持”评级。目前公司重大资产重组已获国务院国资委批复,我们认为公司本次发行股份购买资产通过证监会核准概率大,为更好反映公司成长趋势,从2017年开始我们将重组资产考虑入模型,预计深天马A2017~2019年备考营业收入为217.4、309.1和380.3亿元,备考净利润为18.5、32.6和37.8亿元,基本每股收益为1.32、2.33和2.70元,考虑增发摊薄后的每股收益为0.86、1.51和1.75元,当前股价对应2017~2019年PE为26x、15x和13x。参考A股可比面板上市公司京东方A,其2018年EPS预计为0.31,对应的PE为14.4x。我们预计深天马A2018年EPS为1.51元,对应PE为14.9x,考虑到我们预计2017~2018年全球TFT-LCD面板产能供给仍有缺口,供需环境健康,且短期3Q17~4Q17全面屏价格环境或继续走好,公司专注于中小尺寸面板,3Q17~4Q17业绩有望实现高增长,首次覆盖,给予“增持”评级。    风险提示:增发未获证监会核准、LTPSLCD面板降价快、全面屏供给增加;

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