随着下游进入备货期,全脂奶粉库存低位,而存栏下滑的共同作用下,目前国内奶源供应吃紧,生鲜乳价格季节性回升,但幅度相较2013年温和许多。我们认为短期受下游季节性备货影响,原奶价格将环比持续提升,但长期看来受制于需求整体一般且下游企业议价能力逐步增强的情况下,我们维持上游奶价温和小幅回升的观点。我们在此着重分析了相较2013年,虽然国内原奶供给吃紧,国外价格高涨,但国内原奶价格涨幅温和的原因。    国内原奶供给持续吃紧,大包粉库存较低:今年8月单月生鲜乳产量同比-2.5%,自5月以来已经连续下降4个月,原奶供应目前已经出现吃紧的状况。据我们调研得知,部分小乳企已经提高收奶价,而大乳企也适当放低了收奶要求,但反映到价格上并不完全。截至2017年9月第三周,国内生鲜乳价格为3.46元/kg,6月份以来价格同比保持上升势头。冬季的奶价普遍处于一年中较高的价位,但2016年下半年由于暖冬,依然导致了年底价格同比下滑,今年Q4气温将成为奶价能否延续涨势的决定因素。    2017年供需不平衡程度小于2013年:2013年原奶产量同比-5.7%,而下游乳制品产量同比+6.6%的增速。2017年前八月虽然原奶产量同比-1.2%,但乳制品产量同比仅+0.5%,差距较2013年并不明显。同时占饲料成本超80%的玉米、豆粕2016-17年价格相较2013年降幅较大,目前奶价大幅上涨的内动力不足。    2016-17年进口大包粉量远低于2013-14:2013年的供应缺口改变了下游企业生产计划,他们从国外紧急购入大包粉补充供给,2013年进口全脂奶粉总量达61.9万吨,同比+52%,这一部分大包粉库存至2015H2才消耗完毕。2016年年底国内全脂奶粉期末库存低位,而2017年目前全脂奶粉的进口量同比只+11%,约为37.5万吨,国内企业囤积大包粉日趋理性。    新西兰16/17奶季减产力度不及13/14奶季:2013年新西兰的奶牛存栏出现了下滑+干旱影响,产量同比-1.8%,而2016年虽然产量亦同比-1.7%,但存栏同比+1.3%,致使今年以来新西兰的产量同比+1.93%,2016年产量人为控制的因素更为明显。2013年恒天然2月份的价格开始跳升至5,000美元/吨,远远超过当时国内的原奶价格;2017年以来恒天然全脂拍卖一直徘徊在3,000-3,100美元/吨,和2013年相比,无论是价格还是进口量方面对于国内原奶价格的提振能力不足。    国内2013年以来规模牧场占比提升,牛均产逐年提高:相较2013年,2015年存栏1000头以上牧场数目是唯一上升的,其他略小规模牧场出现了下滑,200头以下牧场数目下滑更为突出。规模牧场占比的上升直接带来产奶效率的提升,从而降低了奶牛存栏下滑所带来的生鲜乳产量减少的幅度。规模化牧场占比提升所带来的另外一个影响是,大牧场大多与企业签订稳定的供奶合同,奶价相对稳定,减少了原奶价格的波动。    上游牧场依然相对分散,议价能力较弱:现代牧业作为全国最大的上游原奶生产企业,2016年存栏约为22.5万头,产奶量约为100.9万吨,占全国存栏/生鲜乳产量比重分别为1.6%/2.8%。而下游方面,2016年总体乳制品产量约为2,993万吨,其中伊利产量约为709万吨,约占全国产量的23.7%,而蒙牛产量约为600多万吨,占比亦>20%。和下游相比,上游牧场集中度依然极低,议价能力较弱。    风险提示    天气影响/竞争加剧/疾病危害/需求回升超预期。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。