事件:国庆中秋黄金周节假日复盘第一个交易日,家电板块指数大幅上涨3.26%,其中美的、格力、海尔等龙头股价均大幅上涨。2017年以来,家电板块涨幅34.31%,位列所有板块第2位。事实上,家电板块股价启动自16年中期就已经开始。沪港通、深港通开通后,A股家电板块估值水平在持续上升。国际横向对比来看,A股主要家电企业相对欧洲和美国15倍左右PE的平均估值水平差距正在缩小,而估值中枢上移将是长期持续的过程。    大宗原材料及汇率压力减轻,短期基本面略有改善:进入9月中旬,铜、铝、塑料件、钢材等大宗商品原材料价格高位有所回调,短期内上涨压力得到缓解。对于家电制造企业来说,制造生产周期约滞后采购一个季度左右,预计对于四季度成本压力有所减轻。从汇率角度看,自9月8日以来,人民币兑美元汇率持续升值的趋势迎来短期拐点,至今累计贬值约3%左右,对于出口型企业以及拥有较多净美元头寸的企业来说,汇兑损益的压力有所放缓。因此,短期来看大宗原材料及汇率压力的减轻对于家电板块整体基本面略有改善。    地产调控压力为中期因素,基本面影响滞后体现:从家电需求端看,地产仅为影响家电整体需求的中期因素,而长期因素仍为人均可支配收入。消费升级带来的更新需求以及三四线棚改带来的增量需求将对冲一部分地产调控带来的影响。从时点来看,我们预计一二三四线城市销量的全面下滑滞后体现在家电需求端或将在明年一季度后,而地产压力并非新出现的短期因素,对于估值层面的影响已经经过长时间的消化。    沪股通&深股通大额净买入,确定性资产需求带来溢价:从深港通及沪港通资金行为来看,今年以来家电板块主要标的处于净买入状态,其中6月以来净买入呈现加速状态。一方面,家电板块公司较好的基本面和较低的估值水平是吸引价值投资者的重要因素;另一方面,投资者行为的不断强化对于大股票定价估值体系带了一定的改变。加入MSCI后,海外资金的行为仍体现了投资者对于公司基本面和估值的认可以,外资对于确定性较强的资产配置需求带来了确定性溢价。建议积极关注美的集团、格力电器、青岛海尔以及外资积极配置的苏泊尔、老板电器。    风险提示:宏观经济波动风险,家电需求不及预期,原材料及汇率波动。

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