明年初,据测算,定向降准释放的银行间流动性规模在8000亿以上。由历年经验来看,定向降准也可能是央行货币政策转向全面宽松的信号。但我们认为,现阶段经济基本面不具备全面宽松的可能,预计四季度货币政策依然维持稳健中性。主要原因:1)政府支持金融机构发展普惠金融业务,近年来私企从融资成本和投资回报率等多方数据落后于国企;2)国企和金融业“去杠杆”政策需延续;3)经济基本面韧性好,通胀方面,CPI在适度水平上小幅波动,PPI还在高位;4)美联储本月起正式收缩其资产负债表,12月加息的概率已超90%。    四季度沪指延续震荡上行的基本条件未发生转变。在货币政策稳健中性,无风险利率难以下行的条件下,宏观经济韧性好,需求端下行缓慢,中上游资源品的持续涨价使得PPI维持高位,带动工业企业利润保持高增长。四季度主要以防御为主,逐步布局明年。    2009年的四万亿刺激导致的产能过剩现象严重,中国经济至今还在为此买账。我们认为,制造业的技术进步带来的产业升级,和房地产、资源品领域“三去一补”导致的行业集中度提升,从而产业格局得以优化,产能利用率得到提升,是传统工业的出路和投资需要关注的方向。    制造业重点关注《中国制造2025》中国家重点发展的十大领域。地产业步入新周期,行业集中度不断提升,建议关注具有稳健盈利能力的龙头企业。中上游大宗商品方面,国企占比高的行业受益供给侧结构性改革,产业集中度也在提升,推荐关注产能利用率实质性改善的龙头企业;民企占比高的行业建议持续关注性价比高的造纸和化工。    自9月14日8月经济数据公布至今,随着经济连续两个月的下滑,市场风格从周期切换为以消费为主的防御板块。从居民资产存量的挤出效应来看,近期地产销售的下滑反映人们具有更多不被房贷占据的可支配收入可用于消费。另外,消费品股价过往年份四季度大多出现季节性回暖。整体基本面上大消费板块具备关注价值。根据业绩和估值的匹配度,大消费领域继续推荐关注的细分行业是:增量市场的汽车零部件和汽车服务业,白酒,白色家电,酒店,专业零售和一般零售。

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