营收下滑,销售费率与管理费率同比增加。    1)营收同比下降10.22%,源于公司主力端游产品《梦三国》营收下滑;    2)销售费率17.75%,增加6.36个百分点,源于公司新增海外游戏运营推广费用及增加H5游戏推广费用;    3)管理费率37.53%,增加11.59%个百分点,源于公司研发支出增加,上半年公司研发支出6000万元,同比增长21.82%。    积极转型手游,布局主机、VR、海外等细分市场。公司深耕电子竞技细分领域,旗下端游《梦三国》、《梦塔防》均以竞技为特色立足市场,同时公司积极向手游延伸,目前公司已发行《梦梦爱三国》、《梦三国手游》、《次元战争》等产品。下半年,公司自研手游《野蛮人大作战》已上线,代理手游《星盟冲突》以及自研手游《光影对决》拟Q3上线。我们认为,公司正处在转型手游关键期,随着多款精品手游上线,公司营收有望进入上升通道,同时,公司设立摩巴网络布局主机游戏产品开发,独代产品《不思议迷宫》上线一周获得韩国免费榜第一成绩,投资第九艺术布局VR主题乐园,为公司后续发展增添潜在动力。    二期员工持股计划待实行,优化激励机制。公司拟实行二期员工持股计划,筹集资金总额上限为7000万元,截至2017年8月7日,公司第二期员工持股计划的银行账户和证券账户已开立完毕,尚未购买公司股票。我们认为,公司实行员工持股计划,有利于调动员工的积极性和创造性。(注:数据来源于公司公告)    投资建议:看好公司积极转型手游,我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.60/2.82/3.24亿元,对应EPS分别为1.08/1.18/1.35元,给予公司2017年40倍PE估值,对应6个月目标价37.60元,给予“增持-A”评级。

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