工业品价格上涨推动工业企业利润增速走高。8月,规模以上工业企业利润同比增长24%,较7月加快7.5个百分点,超出市场预期。下半年以来,受环保督查限产,工业品价格涨幅明显。我们对工业企业利润总额进行了同比拆分,发现7月和8月均主要是中上游行业工业企业的利润增速拉动了总的工业企业利润增速,而中下游行业拉动并不明显。    国有及国有控股工业企业利润上涨最明显。从2015年末以来,在不同类型的工业企业中,国有企业利润增速上涨幅度远超其他类型企业。我们认为不管是供给侧改革还是环保督查限产,国有企业都是不同类型工业企业中受益最大的。这也和我国大部分中上游行业企业为国有及国有控股的事实相符合。    主营业务收入和利润总额增速出现分化。今年5月以来,在工业企业利润总额同比增速节节攀升的情况下,工业企业主营业务收入增速却出现了连续几个月的放缓。我们认为这表明在工业品价格上涨的同时,销售数量却在下滑(这和环保督查导致工业品限产情况符合)。再者,去年年初到今年3-4月主营业务收入和利润总额增速都保持着向上的趋势,这说明期间工业品是“量价齐升”的。也就是说除了供给侧改革导致的价格走强以外,总需求也并不弱。但今年5月以来,这两者的增速出现了分化,工业品呈现“量缩价升”的趋势。这其中除了有环保督查限产的因素以外,还可能和经济总需求已经开始下滑有关。最后,我们认为工业品价格不可能无限制地涨价,一旦到达一定程度政府就会进行行政调控以保持价格的稳定。因此,在总需求走弱的前提下,工业企业利润的高增速或许难以维持很长时间。    风险提示:关注环保督查执行力度的超预期可能性。

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