在2017年上半年,中国的资本外流状况显著改善。虽然官方统计的资本流动(非储备性质金融账户)已经由流出转为流入,但地下渠道与灰色渠道的资本流出仍在进行,且规模依然不低,中国面临的资本外流压力依然不容低估。不过,在短期内,考虑到人民币兑美元汇率的贬值预期得到显著改善(市场上甚至形成了短期内的人民币升值预期)、央行依然在增强对资本流出的管理、中国国内利率水平依然显著高于国际利率水平等因素,预计中国的非储备性质金融账户顺差有望在2017年下半年进一步扩大。资本外流压力的减轻,对中国宏观经济至少带来了两个好处。好处之一,是中国货币政策独立性有所增强。例如,如果没有资本外流压力的减轻以及人民币贬值压力削弱的话,最近的定向降准可能就不会发生。好处之二,是人民币汇率形成机制改革的时间窗口重新开启。如果说在资本大量外流、贬值预期高涨的背景下,汇率形成机制市场化改革可能带来较大的不确定性的话,那么当前情形下推进人民币汇率形成机制改革的时机似乎又到来了。    2017年9月底,国家外汇管理局公布了2017年第二季度中国国际收支平衡表的详细数据。我们可以从对最新季度国际收支表的详细分析中,窥见中国跨境资本流动的最新动态。    中国非储备性质金融账户(也即过去俗称的资本账户)在2014年第2季度至2016年第4季度期间,曾经经历了连续11个季度的逆差(这11个季度的逆差累计达到9848亿美元)。在年第1季度与第2季度,中国非储备性质金融账户连续出现了368与311亿美元的小幅顺差(图1)。这说明从总体资本流动来看,中国的持续资本外流在2017年上半年终于得到趋势性扭转。    非储备性质金融账户可以进一步细分为直接投资、证券投资与其他投资。如图2所示,正如在过去的资本持续净外流期间,其他投资项的净外流是最重要的驱动因素一样,其他投资项在2017年上半年转为净流入,是中国非储备性质金融账户重现净流入的最重要原因。在2017年上半年,证券投资项依然呈现持续净流出。尽管直接投资项在2017年第1季度出现了小幅顺差(126亿美元),但2017年第2季度的直接投资顺差几乎接近于零(仅为14亿美元)。    在2017年上半年,无论是外商直接投资(FDI)还是对外直接投资(ODI)的流量都呈现出下降趋势(图3)。2017年前两个季度的FDI季均流入仅为273亿美元,显著低于过去三年(2014年至2016年)568亿美元的季均流入。不过,ODI流量的下降要比FDI更加显著。年前两个季度的ODI季度流出仅为202亿美元,不但显著低于过去三年429亿美元的季均流出,更是显著低于2015年第四季度(666亿美元)与2017年第二季度(654亿美元)的流出峰值。中国对外直接投资的流量显著下滑,这与中国政府从2016年下半年起收紧了对对外直接投资的监管密切相关。鉴于中国政府在今年8月出台了《关于进一步引导和规范境外投资方向指导意见的通知》,未来一段时间内ODI流量的增长将会比较有限。

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