VIP 和节前效应拉动,澳门9月GGR 淡季不淡。    澳门博彩局发布2017年9月总博彩收入为213.6亿澳门元,达16.1%的同比增长,高于市场预期的15%,今年前九个月博彩GGR 达到242亿美元,同比增长19%。9月对于澳门本属淡季,又因8月底台风‘天鸽’及‘帕卡’影响持续,市场对于9月GGR 的预期较低在13%-15%之间。我们认为本次GGR 数据较超市场预期,主要原因在于:VIP 业务表现不淡,我们和上市公司交流发现,VIP 土豪客户一般不用坐班,因此喜欢在非旺季错峰前往澳门,拉动9月整个VIP 和高端中场的增长。    超级黄金周酒店预订不俗,拉动板块提前反应,港股通10月9日恢复。    由于国庆叠加中秋,今年假期有8天之久,我们认为本次“超级黄金周”将拉动10月GGR 提升,其中发力中场的公司,如新濠、金沙、美高梅可能受益。目前酒店预订不俗,9月29日澳门旅游局发布声明中称,三星至五星级酒店在10月1日至8日期间已悉数订满。我们统计的酒店价格发现,5星级酒店价格是平日的3-4倍,部分酒店价格甚至高于春节时期。根据澳门旅游局预计,今年黄金周访澳游客数量将比去年同期的120万人次进一步增长5%。去年同期大陆游客数量就增长了6.9%,至97万人次,为至少十年最高水平,今年应会进一步增加。受预期提振,澳门板块在近两周提前反应,新濠国际涨13%、金沙中国涨6%、美高梅中国涨4%、银河娱乐涨6%。香港股市10月3日和10月4日正常开市,其余时间休市,港股通9月28日起开始关闭,直到10月9日,沪港深三地恢复交易。    中短期催化无惧高基数:圣诞元旦春节+港珠澳大桥+美高梅开幕,长期仍期四大基建。    9月以来澳门板块虽进入“高基数”效应,但我们认为较多中短期催化仍将增强GGR 增长前景,包括:1)年底圣诞、元旦和春节等旺季假期;2)港珠澳大桥有望在年底通车,9月28日,港珠澳大桥技术专家组第十次会议在珠海召开,会上汇报了港珠澳大桥有望在12月底完成全部施工任务,具备通车条件;3)9月29日美高梅中国公告称,旗下位于路凼的第二个娱乐场美狮美高梅,将在明年1月29日开幕。整体来讲,我们认为澳门短期VIP 作为主角,领衔澳门博彩复苏行情仍将持续,但持续性则有待观察。    长期来看,四大基建(港珠澳大桥、氹仔码头、城轨延长线和澳门本地轻轨)随着氹仔码头6月首开,港珠澳大桥约年底通车,其余到2019年相继落成,伴随政策红利和内地消费升级,澳门转型动力将获蓬勃助推。    首推新濠和金沙,看好美高梅在高端中场的表现。    我们看好新濠国际(200.HK)和美股子公司新濠博亚(MLCO.US)在高端中场和非博彩的积极布局。剥离收益较低的业务后,新濠国际已成为一个纯粹博彩标的,相对新濠博亚的折让将会收窄至25%以下。重申“买入”评级,目标价格分别为25港元和28美元。金沙中国(1928.HK)具规模壁垒以中场为主,虽然这波VIP 行情未能完全受惠,但我们看好公司长期发展,因金沙最能迎合行业向中场和非博彩的转型逻辑。2017年EV/EBITDA 18倍较合理,TP 从41港元提升至47港元,重申“买入”评级。美高梅中国(2282.HK)9月受益高端客户错峰来澳,加上新娱乐场明年1月开幕有所催化,TP 从17港元提至21港元,维持“增持”。银河娱乐(27.HK)VIP 业务占比51%,受益本次VIP 行情,二季度VIP 毛收入同比增18%。我们认为18x 的EV/EBITDA比较合理,目标价从55港元提高到61港元,维持“增持”评级。永利澳门(1128.HK)也是以VIP 业务为主,我们认为EV/EBITDA 为17倍较为合理,TP 从19港元提至23港元,维持“增持”。澳博控股(880.HK)未能抓住高端中场大饼,加上上葡京遇阻,维持“持有”,TP 7.2港元。    风险提示:政策收紧,国内经济增长放缓等。

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