事件:2017年10月12日晚,公司发布2017年前三季度业绩预告,归母净利:8.78亿元~9.93亿元,同比增15%~30%。其中第三季度归母净利3.81亿元~4.31亿元,同比增15%~30%。    前三季度归母净利同比增长15~30%,预计17年全年预计归母净利10.33~11.68亿元。2016Q1~Q4营收分别为5.73、6.13、7.82、6.76亿元,归母净利1.94、2.38、3.32、1.38亿元。2017Q1~Q2营收分别为6.72、7.21亿元,同比增长17.3%、17.6%;归母净利2.45、2.79亿元,同比增长26.3%、17.2%。2016Q1~Q3营收合计19.68亿元,净利7.64亿元;根据公司业绩预告,2017Q1~Q3归母净利约8.78-9.93亿元,同比增长15%-30%;其中2017Q3归母净利约3.81~4.31亿元,同比增长15%-30%。按16Q1净利全年15%的比例计算,17全年归母净利约10.33-11.68亿元。    公司主要景区十一期间客流整体增长喜人,第四季度收入有望同比大增。杭州宋城本部10.3-10.7期间约接待游客48.9万人,同比增长约15%左右;三亚宋城景区十一期间接待游客17.96万人,同比增长约17%(8天口径);宁乡炭河千古情十一期间接待游客28万人,按照20%抽成黄金周产生约500万净利,大超预期。丽江千古情因当地旅游整治的原因,仅实现个位数增长,预计明年将恢复高增长。国庆假期数据较好,第四季度收入同比有望大幅增长。    首个轻资产项目运营数据向好,看好轻资产快速输出模式。首单轻资产项目宁乡炭河千古情2017年7月3日开业后市场反馈优异,表现大超预期。轻资产项目收入分前期收取服务费用(设计+内容)和后期的营收分成(一般为20%),具有风险低、净利率高的特点。16年6月到17年6月一年时间内,公司签下三个轻资产项目,快速输出千古情品牌。未来看好轻资产快速输出模式助力公司业绩增长。    我们与市场不同的观点:1、市场认为国内景区资源有限,后续并无增长空间。我们认为,城市演艺、海外拓展以及轻资产模式都为未来成长提供了足够空间。2、市场担忧六间房对赌完成后净利略有下滑影响业绩释放。我们认为,六间房受限于业绩对赌条款不能对必要的技术进行投资研发,在对赌完成后不排除加大投入导致净利增速趋缓的情况,但技术投入的增多一般伴随对未来盈利预期的提升,长期来看并不会对市值形成拖累。3、市场担心海外拓展成本明显高于国内景区,以及资金问题影响发展速度。我们认为海外项目购地成本约为总投资额的25%,国内购地成本约占15%-20%,而国外票价为国内五倍左右,未来带来的收益完全可以覆盖前期的投资成本。此外公司仍有加杠杆空间,成长性仍在。4、市场担心九寨沟地震会影响净利。我们认为,九寨沟仅占公司营收6%左右。资产损失有保险赔付,总体对未来净利的影响有限。    风险提示:自然因素风险、经济周期风险、安全事故风险。 盈利预测:我们预测17/18/19 年公司扣非归母净利分别为10.7/13.1/17.8亿,EPS0.74/0.79/1.07元(18年考虑增发摊薄),2016-2019 年CAGR 20%,当前股价对应PE 分别为26/24/17倍。考虑到2020年后国际项目落地(净利未体现在PEG中)、轻资产项目未来持续拿单的可能性,给予18年35倍的PE,公司合理市值为459亿。对应18年目标价27.65元。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。