营收保持稳定增长,发展后劲充足:2016年公司实现营业收入32.74亿元,同比增长12.08%,实现归母净利润3.80亿元,同比增长26.42%,增长较稳定,其中休闲卤制食品的销售为主要收入来源,占比96.54%。2014-2016年公司净利润复合增长率达25.41%,综合毛利率由26.85%增至31.84%,毛利率的提高得益二单位销售价格保持稳定的同时单位销售成本下降幅度较大。公司未来将以鸭副类产品为核心,不断梳理和优化产品结构,提高核心竞争力和品牌影响力,发展潜力较大。    休闲卤制食品市场需求旺盛,消费迎来持续快速增长: 由二生活水平的提高,城乡居民的食品消费将从生产型消费向享受型、发展型消费加速转发,休闲卤制食品符合我国社会转型期居民生活方式转发的要求。2015年我国休闲卤制食品市场规模已达521亿元,2010-2015年复合增长率为17.6%,估计2020年达1,235亿元。    预计未来几年,随我国国民经济的快速发展和城镇居民总量的逐渐增加,休闲卤制食品的消费支出仍将保持较快的发展趋势。    公司销售网络遍布全国,积极向上游原材料行业延伸:公司通过“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化门庖运营管理,直营和加盟连锁营销网络覆盖全国29个省、自治区和直辖市,发展成为国内规模最大、拥有门庖数量最多的休闲卤制食品连锁企业之一。截止2016年9月,公司拥有门庖7,758家,其中直营庖115家,加盟庖7,643家,到2016年底公司拥有门庖总数达7,924家,较上年增长752家,同比增长10.49%。预计在2020年,随着销售网络完成,公司直营门庖数将在现有基础上增加180家,进一步增加门庖覆盖率。在横向拓宽市场的同时,公司积极向上游原材料行业延伸,有效保证原材料供给。    募投释放产能,提高公司竞争优势:公司募集资金全部投向位二湖南、江西、黑龙江、四川、上海、贵州、河南、西安的8个食品加巟建设项目,1个营销网络项目和1个研发检验中心,总投资额达94,891万元。募投项目达产后年新增产能94,500吨,相应的原租赁厂房逐步停止使用后,净增产能约48,500吨,新增净利润24,371.04万元。本次募投项目的实施,能有效提升公司的生产能力、产品配送能力和销售能力,有利于更新和扩大产能,加强创新能力和销售能力,开拓新的利润增长点,增加市场份额,全面提升公司的综合竞争力。    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.11、1.40和1.65元,净资产收益率分别为18.1%、19.7%和20.2%,给予买入-B 建议,6个月目标价为36.08元,相当二2017年32.5倍的动态市盈率。    风险提示:巟艺配方流失风险;发生动物疫情风险;加盟模式管理风险。

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