银行间资金面潮起潮落,伴随资金的松紧和利率的涨跌,事后我们常常能够找出“缴税”、“季末”、“春节因素”、“财政投放”等原因。但相比事后归因,把握资金面扰动因素的相关规律,找到相对应的策略,对于商业银行和非银机构而言有着更为重要的实践意义。本专题尝试归纳目前影响资金面的相关因素,以更细腻的角度尝试捕捉资金面的变化规律,尤其是月内变动的情况。    我们将扰动资金面的因素分为财政因素、监管因素和包括外汇占款、新股及转债申购的其他因素等。现阶段总体来看,缴税、存款准备金缴纳、广义信贷增速约束、LCR指标在不同时点造成资金面趋紧,财政支出则有望缓解季末资金面紧张。曾经在市场上掀起较大波澜的新股、转债申购因素,伴随申购规定的变更其影响力将逐渐消逝。    本文创造性地尝试将上述因素融合在一张图中清晰地呈现出来,给予各类机构更为直观的印象。对于央行的操作因素的影响,我们可以发现自从去年初以来,央行公开市场操作的力度显著加强。在“稳健中性”的主旨下,央行“削峰填谷”操作的娴熟度与准确度都越来越高,但各机构(尤其是非银机构)仍能够感受到资金面有较大的波动,特别是在季末月份。原因有二:超储率徘徊在历史低位,上述因素在水位较浅的情况下影响较大;央行维持总量对冲,不会过多考虑结构上的差异。

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