事件    2017年7月,中国居民消费价格指数CPI同比上涨1.4%,预期1.5%,前值1.5%;生产者物价指数PPI同比上涨5.5%,预期5.5%,前值5.5%。    观点    年内通胀保持温和态势,货币政策料将不紧不松。下半年通胀温和可控,金融监管和去杠杆仍然是制约货币政策和流动性的关键。我们认为央行虽然会注重呵护市场流动性以减弱金融监管对实体经济带来的负面冲击,但货币政策预计维持中性不松不紧,流动性总体较上半年有所放松。    CPI:核心通胀高点回落。从大类分项看,年初以来服务项、非食品消费品项和食品项走势分化状况明显收敛。核心通胀同比从高点回落0.1个百分点,验证了我们在6月份提出的“核心通胀或已见顶”的判断。往前看,食品项拖累作用不减,服务项同比有所回落。预计下半年食品项仍将拖累CPI上涨。一方面去年同期菜价高基数对蔬菜价格同比读数形成明显压制,另一方面猪肉总体仍为供大于求的格局,持续大幅上涨可能性较小。随着基数升高,居住和医疗等服务项涨价效应带来的影响将逐渐减弱,年内同比读数有望缓慢回落。    PPI:大宗商品价格反弹支撑PPI同比读数。7月份大宗商品价格悉数上涨,其中钢铁、有色、煤炭价格均对PPI原材料价格构成有力支持,环比价格上涨抵消了翘尾因素回落的影响。我们在中期报告中就已经提示,由于经济韧性较强,全年增速前高后低背景下需求端回落的速度和幅度有限,同时综合考虑到国家去产能、去库存政策和环保力度逐渐加大趋势,供给侧收缩过快出现“超调”,在新的均衡形成前,预计PPI下行趋势中仍有支撑,三季度同比在5%以上。之后随着翘尾因素逐渐消失,预计四季度PPI或将加速下行至1.5%左右。    风险提示:食品项价格上涨超预期,石油价格暴涨。

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