事件:家家悦发布公司公告,2017Q1-Q3家家悦实现营业收入为83.86亿元,同比3.49%+,实现归母净利润为2.25亿元,同比增长25.94%;扣非后实现净利润为2.23亿元,同比增长29.74%+,利润端超市场预期;对此我们点评如下:单季度收入增速环比增加。2017年上半年公司实现营业收入为55.68亿元,同比增长为2.94%,2017年Q1-Q3公司实现营业收入为83.86亿元,同比增长为3.49%,三季度单季实现营业收入为28.18亿元,同比06%+;收入端来看,三季度环比增速向好,但整体符合市场预期,三季度CPI回暖以及募集资金后加快开店是主因。长线来看,公司的整体的供应链能力位列行业首位,无论从毛利率端还是费用率,且盈利能力和永辉相当,未来基于开店,输出整体的管理能力以及供应链管理能力,未来营收有望持续增长。2017年第三季度,公司新开门店14家,其中胶东地区家,山东其他地区2家;各业态新开门店情况:大卖场1家,综合超市家,宝宝悦2家,便利店1家。三季度关闭门店9家,关闭门店面积9,201平方米。年初至今累计新开门店44家,报告期末,公司门店总数家。分地区来看,2017前三季度胶东地区实现营业收入为69.32亿元,同比增长为4.60%,非胶东地区实现营业收入为9.02亿元,同比-0.34%。    利润端超市场预期,主要系上市之后,募集资金财务收入增加,导致整体净利润水平增速向好。2017Q3公司扣非后归母净利润增速为29.74%,其中主要系上市之后公司整体的募集资金较多,费用率较低导致公司整体净利率水平提升。2017前三季度,公司毛利率为20.92%,毛利率相较于去年同期下降为0.53个百分点;费用率来看,2017Q3年公司三项费用率为82%,相较去年下降为0.87%;净利率端来看,2017Q3实现净利率水平为2.68%,相较去年上升为0.48个百分点。公司生鲜直采建立核心优势,以“中央+区域”的物流建立生鲜加工中心,保证前端生鲜价格优势及品质,复制供应链优势,公司具备开拓空白区域的能力。公司新开门店一般在开业后1年内营业收入为正常年的70%,第二至五年每年较上年按一14%、10%、8%、6%的比率上升,第六年及以后收入水平与第五年持平。公司年均开店数量大约在100家左右,继续深耕胶东地区,同时拓展山东其他区域,门店拓展后,有望带动公司营收提升。    投资建议:供应链能力优越,目标价21.41元,“增持”评级。预计2017-2019年公司实现营业收入117.07、128.51、143.77亿元,同比增长8.63%、9.77%、11.88%,归属于母公司净利润为3.11、3.34、3.61亿元,同比增长23.64%、7.41%、8.10%,对应2017-2019年每股收益为0.86、0.93、1.00元。考虑家家悦市场发展空间,及外延式拓展门店渐趋成熟,募集资金市场战略拓展门店数量空间广阔,目标价21.41元,对应2018年30xPE,维持“增持”评级。    风险提示:门店拓展不及预期;竞争趋紧,整体遭遇打击;宏观经济环境恶化。

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