公司前三季度营收81.07亿元,同比增长38.00%;归属净利15.65亿元,同比增长100.01%;扣非净利15.66亿元,同比增长97.97%。三季度量价齐升,业绩超预期高速增长。公司营收实现超预期增长,一方面受益于环保停产淘汰落后产能和原材料涨价带来小产能关停,公司作为行业龙头(石膏板行业份额超过50%)具备定价权,提价消除原材料涨价负面影响,实现量价齐升,毛利率提升至历史最好水平。同时“涨价”杠杆效应使得期间费用率降低,净利润实现超预期增长。另一方面收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发了经营活力。    成本和毛利率深入分析。护面纸是石膏板单一最大成本源,占比约45%,护面纸原材料以美废、国废等废纸为主。2017年三季度,在美废价格仍然处于高位的情况下,公司毛利率出现了明显的上升(Q3毛利率37.83%,同比上升1.73pct,Q1为27.66%、Q2为33.32%),原因一方面在于公司转而将原材料改为价格更加稳定的国废,另一方面依靠龙头地位的定价权,通过提价对冲原材料价格上涨,因此使得毛利率也保持在高位。行业落后产能淘汰值得期待。据中国建筑材料联合会石膏建材分会,目前在全国198条生产线,43亿平米产能中,属于淘汰类的有77条,对应产能5.54亿平方米,而单线规模在1000-2000万平米之间的7条,对应产能1.3亿平方米。公司作为行业龙头和规模最大的石膏板企业(超过21亿产能),生产线规模大,技术水平高,所有生产线产能都在1000万平方米每年以上,在行业落后产能淘汰的背景下,公司作为行业龙头受益。2017年8月底,环保部等多部门发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,方案提出错峰生产是主攻方向之一,石膏板行业作为重点行业之一纳入考核范畴,公司作为石膏板龙头企业,有望受益于错峰停产供给侧压缩带来的价格正向变化,中期有利于行业格局的进一步提升。龙头优势积极扩张,量价逻辑可期。在当前环保关停小产能下,公司作为行业龙头,积极快速扩张,目前产能21.62亿平方米/年,在建产能2.50亿平方米/年,加强西部布局,主要包括甘肃白银、四川宜宾等在建生产线,业务版图将进一步优化,有望成为新的增长板块。中长期来看,装配式建筑仍然具有巨大的成长空间。国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见具体指出,目标是用10年时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%,公司积极推进装配式建筑发展,未来有望成为新的增长点。    建议:维持“买入”评级。国内石膏板行业需求仍有较大增长空间,装配式建筑;行业高度集中格局,公司在行业内市场份额超过50%,预计未来稳中有升,继续保持领先优势;完成收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发经营活力,环保力度加大将加速小企业出局,给公司业绩增长带来保障;我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.36、1.79、2.30元,按最新收盘价对应PE估值分别为14倍、11倍、8倍,维持“买入”评级。风险提示:下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、美国诉讼影响扩大。

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