事项:    年前三季度财政资金投放的力度与节奏都比过去要快,积极财政政策对于维持经济增长的贡献较大,这集中体现在维持高位的基建投资上。这使得目前市场有较多观点认为,由于前期财政投放过快,四季度财政支出的增速也将随之减弱。那么,四季度积极财政政策的空间到底还有多大?    平安观点:    为使得每年的财政赤字额与年初两会期间订立的赤字率目标相一致,政府一般会动用以前年度财政结转结余、中央预算稳定调节基金、政府基金预算和国有资本经营预算等项目对财政收支进行调整。我们测算了两种极端情况下(不动用调节项与用足调节项),2017年四季度财政实际收支差额的空间,据此可知四季度当季财政支出增速区间在-10%到15%之间,区间中值在2.5%左右。我们认为,四季度财政空间不像市场想象的那样小,但即便政府动用调节项目进行调整,也很难维持上半年财政资金的高速投放。总体而言,我们认同四季度财政空间受限的观点,但需要强调的是,但从当前可供使用的结转结余资金估算来看,不可低估政府当前仍然具备的财政调控能力。    今年前三季度,财政收入与支出增速较去年底均有显著攀升    财政部刚刚公布了2017年1-9月财政收支情况,9月份,全国一般公共预算收入12714亿元,同比增长9.2%;全国一般公共预算支出20246亿元,同比增长1.7%。总体看前三季度,财政收入增速从去年底的4.8%升至9.7%;财政支出由去年底的6.8%升至当前的11.4%。实际上从2015年开始,政府即加快了财政支出的力度和节奏:2015年之前,1-11月实际财政收支差额均为正,直到12月才出现财政赤字;而2015、2016和2017年,累计财政赤字首次出现的月份分别为9月、6月和3月,且最终实际收支差额的规模逐渐扩大(2015/2016年均提高了赤字率目标,2017年为持平)。    实际赤字与预算赤字间的调整项    根据财政部公布的数据,全国一般公共预算支出大于收入的差额=支出总量(全国一般公共预算支出+补充中央预算稳定调节基金)-收入总量(全国一般公共预算收入+全国财政使用结转结余及调入资金)。由于调整项的存在,每年的财政赤字额都能与年初两会期间订立的赤字率目标相一致,而并不等于当年的财政收入与支出直接计算出的收支差额(下称“实际财政收支差额”)。具体来看,财政可以使用的调整项有:以前年度财政结转结余、中央预算稳定调节基金、政府基金预算和国有资本经营预算。

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