事件:中材科技2017年前三季度实现营业收入72.31亿元,同比增长15.96%;归属于上市公司股东的净利润6.00亿元,同比增长77.16%。    简评:1.经营形势良好,业绩稳步增长。中材科技发布2017年三季报:公司实现营业收入72.31亿元,同比增长15.96%;归属于上市公司股东的净利润6.00亿元,同比增长77.16%。玻璃纤维产业市场需求良好,泰山玻纤产能提升、产销两旺,募投项目2条十万吨玻璃纤维生产线陆续建成投产,前三季度销量53.6万吨,同增29.8%,产能规模的提升及制造成本的下降进一步促进了盈利能力的提高;风电叶片产业根据市场需求调整产能布局和产品结构,同时积极拓展海外客户、市场,市占率保持国内第一,前三季度销量3267兆瓦;同时,公司的气瓶业务在2016年调布局、去产能,完成内部资产业务整合后,经营业绩明显改善,2017年前三季度销量11.9万只,同增21.9%。    2.当前重点关注锂膜业务,未来有望提升公司整体估值。中材科技积淀深厚,是我国复合材料领域领军企业。公司抓住了新能源汽车发展的大好时机,定位高端锂电池隔膜市场,采用的湿法双向同步拉伸法是国内唯一。目前公司已有的南京的三条产能2,720万平米生产线,16年公司开始实施锂膜生产线建设项目,获批发改委1.4亿元专项基金。目前第一批1.2亿平米产能进展顺利,首条产线已经全面进入试生产阶段,同时积极开展其余3条生产线的设备安装及调试,该项目乘“十三五”产业政策之东风,借“进口替代”之势,抢滩目前国内严重供不应求的湿法锂膜市场。公司还将于18年初继续投放第二批1.2亿平米生产线,远期产能规划10亿平米以上,后劲十足。    3、湿法隔膜已成大势,国产替代空间巨大。隔膜作为锂离子动力电池四大原材料之一,目前尚未完全国产化,由于湿法隔膜具有诸多性能优势,未来将会形成隔膜工艺的主流,由于下游需求高达50%增速的复合增长和超高的行业技术壁垒,高端锂膜未来一段时间内仍将会处于供不应求的状态,我们预计行业优质产能的释放将会低于预期,而相应产品价格下滑幅度也会因为优质产品的相对稀缺性而低于市场预期。整体而言,行业仍将维持高景气度,率先破局的龙头企业将会享受较高的盈利水平。对于中材科技而言,公司在装备、技术、客户、认证方面已经处于行业前列,随着锂电隔膜新线的陆续投产,有望抢占空间客观的锂电隔膜市场,从而形成公司新的盈利增长点。    5.泰玻并表增厚利润,落子印度兑现国际化。中材科技于16年3月份向中材股份非公开发行2.69亿股收购泰山玻纤全部股份,并通过员工持股平台等渠道募集21.68亿元用于建设2条年产10万吨的无碱玻纤池窑拉丝生产线。泰玻2016年实现净利4.50亿元,承诺2017-2018年的归母净利分别为3.10亿元和4.62亿元,相当于公司2016年归母净利规模的69%和103%,根据公告内容和测算,泰玻超额完成业绩,对公司利润增厚明显。收购完成后,公司形成了风电叶片全国第一、玻纤全国前三的综合优势,实现玻纤及复合材料产业链的高度整合,将对公司锂电池隔膜、风电叶片、汽车气瓶等下游复合材料产品的发展带来产业链协同效应。玻纤行业2017年需求向好,新增产能可控,有望维持景气。泰玻约75万吨产能,前三季度销量53.6万吨,同增29.8%,各项经营指标再创同期历史新高。在国际化方面,2017年1月,泰山玻纤与印度古吉拉特邦政府签署备忘录,计划2018~2019年启动在当地建设年产8万吨玻璃纤维生产线项目,此举将开拓印度本土、中东等新兴市场,进一步趋近公司市占率全球前三的目标,海外建厂还可规避玻纤制品出口的“双反”调查,盈利前景良好。风电叶片中期发展势头向好,其他业务捷报频传。2017年半半年国内风电装机增速趋缓,预计全年保持平稳发展态势。中长期来看,风电行业仍将维持稳定增长,根据“十三五规划”,2020年中国风电装机容量将达到-2.8亿千瓦,据此测算未来几年的风电装机复合增速约为12%-14%。7月28日,国家能源局还发布了风电“十三五”补贴指标,其中对风电装机的规划好于预期。公司作为行业龙头,顺应国内装机由西北向东南转移、风电应用从陆上风电向海上风电发展的趋势,重点开发大型号、低风速叶片,进一步降低大型叶片制造成本,全面进入国内前十名整机商供应商体系,并成为某国际知名主机厂商的合格供应商。市占率继续保持国内第一,前三季度销量3267兆瓦。公司自主研发生产的3支68.6米风电叶片已经阜宁成功下线,这是公司在超低风速领域的再次突破。此外,公司在滤料业务和气瓶业务也稳步提升,滤料业务中标大唐集团1亿元大单,进军电力行业;气瓶业务报告期内销量增速良好。    7.盈利预测和投资评级:根据谨慎性原则,我们对公司风电叶片、玻纤、高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测,预计公司2017、2018年营业收入将达到98.04亿元、119.69亿元;归属于母公司的净利润8.68亿元、13.85亿元。按8.07亿总股本计算,EPS为1.08元,1.72元。当前股价对应2017、年PE为23.13、14.52倍,维持“买入”评级。

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