(1)工业反弹:9月工业增加值当月同比6.6%,较上月大幅反弹0.6个百分点。发电量增速同步反弹0.5个百分点至5.3%。从行业看,上游行业增速扩大,中游行业增速收缩,粗钢、钢材产量增速较上月回落2.4、2.3个百分点,下游行业增速略有放大。我们认为工业反弹持续性有待观察,尽管PMI数据显示企业生产加快、出口有所反弹、下游消费对工业形成一定拉动,但制约工业生产的因素也较为明确,生产资料价格大幅上涨、制造业投资增速大幅下降,均将对工业反弹的持续性产生影响。    (2)投资探底:1-9月固定资产投资累计同比7.5%,较上月回落0.3个百分点。三大类投资中,制造业投资累计增速4.2%,回落0.3个百分点,拖累整体投资增速;基础设施投资累计增速19.8%,与上月持平。房地产开发投资、住宅投资累计增速分别为8.1%、10.4%,较上月回升0.2个、0.3个百分点。    民间固定资产投资与制造业投资具有同步性,前三季度累计增速6%,但三季度同比增长4.0%,较二季度大幅下降近3个百分点。我们认为,制造业和民间投资顺周期特征较为明显,民间投资意愿不足要引起重视;此外,房地产政策难以松动,房地产投资下滑态势仍在延续;由于国家预算资金增长9%,较上月提高2.9个百分点,新开工项目增长2.4%,较上月微幅上升,或将对基建投资形成支撑。综合判断固定资产投资或将持续低位运行。    (3)消费略有回升,但不改总体下行趋势:9月社会消费品零售总额名义、实际、限额以上零售同比增速分别为10.3%、9.3%、7.8%,均较上月回升。    必需消费品中粮油食品、饮料增速下滑,烟酒回升;可选消费品中,汽车持平,或受发改委调价因素影响石油消费增速攀升4个百分点。与地产相关的家具、建材走强,家电回落。由于2016年第四季度社消连续站稳3万亿关口,以及重点商品销售难有大幅提升的空间,我们认为消费反弹或难以延续,未来或将呈现企稳态势。    (4)房地产销售萎缩:1-9月商品房、住宅销售面积同比增长10.3%、7.6%,较上月下降2.4个、2.7个百分点,表明市场需求进一步滑落。商品房、住宅待售面积同比增速下滑12.2%、22%,与上月基本持平。但房屋施工面积增速与上月持平,新开工面积下滑0.8个百分点,土地购置面积提高2.1个百分点,表明开放商持地意愿增加,未来供给仍然面临下滑。    (5)GDP:三季度GDP增长6.8%,符合预期,较上半年回落0.1个百分点。    未来或将形成“上行有压力、下行有支撑”的阶段企稳态势。从生产看,工业维持低位运行状况;从需求看,投资、出口不容乐观,消费持续性待观察。    由于财政支出呈现放缓迹象,未来经济预计阶段企稳,上行有压力,下行有支撑,预计4季度GDP增速6.7%。

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