太阳纸业:未雨绸缪的才是最后赢家
投资要点: ?洋垃圾?禁令催涨国废价格导致纸价坚挺 2016年我国进口废纸浆为2300万吨,占总纸浆消耗量约24%。“洋垃圾”禁令造成的严格监管将限制未挑选废...
投资要点: ?洋垃圾?禁令催涨国废价格导致纸价坚挺 2016年我国进口废纸浆为2300万吨,占总纸浆消耗量约24%。“洋垃圾”禁令造成的严格监管将限制未挑选废纸的进口,废纸价格提升将会提高造纸成本并且转嫁至消费端,同时进口木浆价格上涨也支撑纸价继续上行,利好上游议价能力强的大型造纸企业。 原材料上涨叠加纸厂转嫁能力大幅提升业绩 2010年行业高峰以来,在供给侧改革+环保双重作用下,小型纸厂不断出局,造纸行业是较典型资源约束型行业,主要渠道被大型造纸企业垄断,2016年全国纸和纸板产量10855万吨,前十大纸厂垄断将近4成市场份额,且有愈发集中趋势,其中铜版纸高度垄断,导致龙头议价能力高。 四三三?发展战略有效提升抗风险能力 纸价2011年大幅回落导致公司2012年归母净利下降65%,依赖单一产业导致抗风险能力弱,近年来公司逐步实施纸制品、生物质新材料、快速消费品各占40%、30%、30%利润的“四三三”战略,提高抗风险能力。 林浆纸一体化打通良性循环的产业链 我国林业资源匮乏,人均森林蓄积量9.1立方米,与世界平均比为1:8.2。大量木浆废纸浆需要进口,太阳纸业积极海外布局林业资源。老挝30万吨化学浆和美国的70万吨化学精炼项目实施后可缓解上游成本压力。 首次覆盖给予?推荐?评级。 公司纸品受益行业高景气度业绩提升、溶解浆价格处于上行阶段、行业地位稳固。预计2017-2019年EPS分别为0.71元、0.85元与0.92元。对应PE分别为13.31、11.12和10.27倍。首次覆盖给予推荐评级。 风险提示 纸价回落,海外项目进展遇阻,人民币贬值。
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