新产品蓄势待发,134号文实施后的保费增长或存预期修复空间    目前市场对于保险板块的核心关注点在于134号文实施后,行业保费的成长性。当前时点,很多公司在陆续推出和预热符合新规的保险产品,以应对明年的开门红售卖,例如平安的玺越人生、新华保险的惠添利两全和华实人生终身年金保险。由于保险公司通常以快返形式作为开门红产品销售的促销方式,134号文对此类形式的限制引发前期市场对于保费增长的较大担忧;但目前从个别公司试销测试反馈来看,保费成长性良好,需求拉动的保险市场受到供给端改革的影响程度或小于预计情形,明年实际的保费增速可能与预期存在差异。    利率走势平稳,陡峭化趋势延续,评估利率拐点将近    上月(9/1-9/30)沪深300上涨0.38%,中信保险II指数下跌3.27%;利率水平相对平稳,短期券种下跌较为明显,而中长端则跌幅较小,期限溢价有所提升。1年期债券中仅国债上行7.77BP,其余券种下行0.40-14BP,其中中短期票据跌幅达14.48BP,5年期和10年期债券收益率下行1-9BP。利率区间震荡对于750日评估利率趋势影响较小,短中长端评估利率较上月底下移0.9-1.5个BP,下行幅度缩减,预计拐点将在四季度末到来,利润处上行周期。    上市险企集中度回暖,新产品陆续推出    受益于市场监管趋严和部分险企保费受限,上市险企市场集中度有所提升,四家合计42.9%(前值42.3%)。1-8月行业寿险、健康险和意外险同比分别增长28%、3%、20%,健康险增速受理财型产品清出的影响持续放缓;人身险市场CR5和CR10分别为52.93%(前值53.09%)和71.59%(前值71.57%)。部分险企已陆续推出新产品,产品通常采取5年后开始返还的形式,且返还金额不超过已交保费的20%;传统的附加万能险变为主险搭配销售,实现保值增值。    投资策略及建议:基本面三重催化,估值切换抬升空间    从基本面来看,4季度板块将迎三重催化:首先,保费增长存在预期修复空间,134号文监管落地后新产品反馈优于预期,将逐步消除市场对板块成长的疑虑;其次,评估利率拐点将至,11月即存在微幅上行,板块利润来到提升通道,存持续改善趋势;最后,税延养老险产品试点四季度推出,进一步提振行业情绪。从估值来看,当前板块17PEV估值不足1.2倍,18PEV估值不足1倍,考虑到板块的高成长性,1.4倍以上相对合理,上涨空间较大,当前迎来较好的配置窗口。持续看好保险板块表现,个股推荐新华保险和中国平安。    风险提示:    1.保费增速大幅低于预期;    2.利率水平趋势性下行。

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