评论: 华域麦格纳合资公司成立,麦格纳国际首次在中国市场布局新能源核心产品公司拟与麦格纳国际公司所属全资子公司麦格纳(太仓)汽车有限公司共同投资设立华域麦格纳驱动系统有限公司(暂定名),合资公司注册资本2 亿元,其中华域占比50.1%,麦格纳(太仓)科技公司占比49.9%,合资子公司成为华域的控股子公司。麦格纳国际公司是全球著名汽车零部件公司,在整车工厂以及代工制造领域积累深厚,产品能力主要包括车身制造、底盘、外饰、座椅、动力总成、汽车电子、闭锁以及车顶系统等。麦格纳从1991 年通过合资以及设立工厂等形式进入中国市场,此前布局主要集中在电子、动力总成、座椅、镜像系统等传统整车领域。    麦格纳(太仓)汽车科技有限公司主要开发、设计、生产电子控制系统的输入(传感器和采样系统)输出(执行器)部件、车用电子光学器件(汽车灯具)、车用电子控件系统(过载保护模块)等产品,在汽车电控领域具备丰富经验。    合资公司华域麦格纳主要聚焦新能源电驱动系统产品,主要产品包括一体化集成驱动电机、变速器以及控制器等。    我们认为,合资公司华域麦格纳对于麦格纳国际公司而言是首次在中国市场布局新能源领域相关核心产品,此前产品都主要集中在座椅、底盘以及外饰等传统整车零部件领域。此外,中国作为新能源汽车的重要市场,也必将获得麦格纳国际公司的高度重视,有利于合资公司后期业务开展以及走向全球市场。    华域新能源产品谱系齐全,客户基础较好华域在智能化、电动化以及轻量化等领域业务已经铺开,新能源产品线成熟,相关驱动电机、电控产品实现从A00级乘用车到12 米巴士的全覆盖,目前成功搭载客户包括上汽E50 纯电动、九龙纯电动中巴车、众泰纯电动汽车,目前正在拓展海马汽车、东风汽车、厦门金旅、北汽福田、江淮汽车、江铃汽车、吉利汽车、东风日产等整车客户。    已完成对上汽乘用车、上汽大通、北汽宝沃等下一代新能源车型项目样机研发交付工作。同时为满足未来驱动电机、电机控制器等产能需求,公司新的生产基地正在建设中。    获得大众全球MEB平台电驱动总成产品意向书,客户开拓持续订单无忧合资公司在筹备期间已成功获得上汽大众、一汽大众关于大众全球电动汽车平台(MEB 平台)电驱动系统总成相关产品的定点意向书,该产品未来将由华域麦格纳负责配套供货,预计于2020 年投产。MEB 平台可以通过改变轴距、轮距以及座椅布局实现较强的扩展性,覆盖紧凑型到中型区间不同尺寸车辆的生产,而大众基于MEB 平台的销量目标为2025 年达到100 万台。若以乘用车驱动电机单价5000 元测算,考虑到后期电机成本下降,我们取4000 元的平均单价测算,单是由MEB 平台贡献产品营收约40 亿。我们认为,MEB 平台仅是华域麦格纳合资公司的起点,基于华域原有的新能源客户基础以及MEB 平台品质背书,合资公司后期有望持续开拓更多国内以及全球新能源客户。此外,华域控股子公司华域汽车电动系统有限公司将为合资公司华域麦格纳生产的MEB 平台电驱动系统总成相关产品提供全部驱动电机部件的配套供货,华域内部子公司间的业务系统性有望持续整合增强。    投资逻辑:上汽支持与海外稳健增长,“中性化”战略稳步深化中短期层面:2016 年来自于上汽营收占比高达55.25%,海外营收占比高达24.13%,两者累计占比到达79.38%,上汽系业务营收与海外业务营收是影响公司业绩的核心变量。华域营收增速相较上汽销量增速年均高出5.25pp,我们认为华域营收增速可以上汽销量增速作为安全支撑,17 年上汽受益大众、通用与自主高竞力新车型周期,预计增长约9%;海外业务业已铺开,生产研发基地全球大面积布局,主流市场车市与北美主要配套客户销量回暖,我们认为海外业务增长值得期待,对标企业增速反弹对我们的预判加以印证。    长期层面:整车独立供应体系中零部件企业做大做强的“中性化”发展道路被诸多国际巨头证实,公司对上汽集团的营收依赖稳步下滑,“中性化”战略逐步深化,从首次合作江淮汽车进入公开市场供应体系至今基本实现国内主流整车厂客户覆盖,同时扩展了福特、通用、克莱斯勒等国际整车客户,能够对冲不同车企由于新品周期、经营问题等带来的销量下滑拖累业绩风险,能够持续扩展海内外客户继续做大业务体量,具备成为国际零部件巨头的资质。    公司系国内零部件与国际内饰领域龙头,短期业绩主要受益上汽销量稳健增长与海外业务放量,中长期具备成为国际零部件巨头的潜力,同时先发布局新能源、智能驾驶与轻量化前瞻技术,我们预计公司17/18/19 年EPS 分别为2.08/2.22/2.42 元,目前股价对应PE 分别为11.0/10.3/9.5 倍,给予合理估值24.98 元,给予“买入评级”。

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