营收同比增长4.71%,归母净利同比增长35.4%。公司披露三季报,1-9月实现营收129.39亿,同比增长4.71%;归母净利4.92亿,同比增长35.4%;扣非后归母净利4.36亿,同比增长43.18%。EPS为0.61元/股。净利润增长主要系加强门店升级,增加体验式业态提升服务能力所致。公司持续优化供应链,不断增加体验式业态,致使可比店利润同比增长12.98%。公司持续强化实体店体验,推进数字化运营,深化供应链变革带动商品升级。预计2017年全年实现归母净利5.24亿-7.86亿,同比实现0-50%增长。随着公司综合经营实力的进一步提升,未来发展前景广阔!    整体来看,1-9月可比店收入同比下降1.8%,可比店利润总额同比增长12.98%。从可比店收入变动来看,1-9月可比店收入同比下降1.8%,主要受到门店业态调整,增加体验业态面积的影响。分地区来看,华中区收入增长最好,为3.43%。分业态来看,购物中心和君尚收入分别同比增长3.58%和1.05%。从可比店利润变动来看,所有区域和业态均实现正增长。分地区来看,北京利润同比增长51.38%,盈利能力较为突出。此外,东南区上半年可比店利润同比减少0.12%,得益于三季度经营改善,1-9月实现可比店利润同比13.55%的增长。分业态来看,君尚和购物中心利润分别同比增长77.27%和49.84%。综合来看,购物中心可比店收入和利润同比增速均表现亮眼,主要系持续提高商品丰富性和性价比,商品升级和优质服务提升盈利能力所致。    毛利率增加0.94个百分点,费用率减少0.11个百分点,净利率增加0.87个百分点。1-9月公司毛利率为25.94%,同比增加0.94个百分点,主要系优化升级业态,加强商品运营提高盈利能力所致,如百货业态持续提高商品丰富性、减少同质化产品,超市业态自有品牌大力拓展新品类等。1H17期间费用率同比减少0.11个百分点至20.81%,其中销售费用率为19.02%,同比减少0.01个百分点,主要系营收基数较大所致;管理费用率为1.91%,同比增加0.02个百分点,主要系三季度展店推进致使人员和租金费用增加所致。财务费用率为-0.13%,同比减少0.12个百分点,主要系定期存款利息增加所致。报告期内净利率同比增加0.87个百分点至3.8%。    维持盈利预测,维持“买入”评级。公司主打“百货+超市+X”组合业态,顺应消费升级,不断推出创新业态推陈出新。通过加强生活方式主题编辑增强购物体验,通过与品牌供应商深度联营、超市深耕优质源采等优化供应链,推动商品升级,借助数字化运营手段提升购物效率和服务体验。线上线下融合发展前景广阔,借力混改东风有望加速升级。我们预计17-19年EPS分别为0.81/0.95/1.1元,当前股价对应PE分别为20x/17x/15x,维持买入评级。    风险提示:门店转型效果不及预期。

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