事件:中文传媒发布2017年前三季度主要经营数据,其中出版业务实现营收20.76亿元,同比增长13.98%,毛利率为20.84%,下滑3.62个百分点;发行业务实现营收24.37亿元,同比增长3.37,毛利率为36.47%,增长0.56个百分点;游戏业务实现营收30.09亿元,同比下降16.21%。    传统主业平稳,出版业务相对景气。公司出版发行业务前三季度收入同比增长8%,毛利同比增长2.26%,整体平稳。其中出版业务前三季度收入同比增长13.98%,第三季度单季度收入同比增长19.27%,表现出了较高的景气度,但由于纸价上涨等因素影响,毛利率下滑,毛利增速未匹配收入增速。    老游戏流水略微下滑,销售费用下降,持续释放利润。爆款游戏COK进入成熟期,流水缓慢下滑,前三季度月均流水为2.56亿元,其中Q3月均流水2.32亿元,环比Q2环比下降11.48%。我们认为这是游戏进入成熟期后的自然表现,COK上线已超过三年,表现出了强大的生命力,成本与推广费用持续降低,进入利润释放阶段。    《乱世王者》月均流水大概率超3亿,期待后续增厚公司业绩,将有效填补自研大作的真空期。《乱世王者》8月中旬上线以来稳定ios畅销榜前十,最高时达到前三,本周重回前五。我们基于三个角度综合判断其月均流水或达3-4.5亿,若保持稳定,2018年全年贡献1.8亿元-2.7亿元的经营利润,大幅提升智明星通的利润弹性:    (1)第三方角度:根据《乱世王者》目前的市场表现,伽马数据测算其8月流水约为2.6亿元,9月流水预计突破6亿元。    (2)经验角度:根据行业经验,稳定在ios畅销榜前十位置的游戏,通常日流水可达300-500万,而一般国内ios和安卓渠道流水比是3:7,因此《乱世王者》ios与安卓渠道平均月流水或达3-4.5亿元。    (3)玩家角度:某玩家月充值500元左右购买道具及VIP,达贵族五(VIP共有15个等级),战斗力在区里排名2000左右。即一个区至少2000人充值在500以上,假设充值500元是平均数,有3000-4000人充值,目前微信与QQ均超100个区,按200个区算,则月均流水达3-4亿元。 储备IP,进行长线布局,2018年或将诞生自研爆款接力COK。智明星通从世    嘉欧洲购得《Total War:King’s Return》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发,基于这两款大IP的手游有望于2018年上线,或接力COK成为新的自研爆款。 研运一体为本,打造手游出海平台。作为手游出海龙头,公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒,由研发商向平台发展大势所趋。通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作,利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长,不断丰富自己的游戏品类及生态。2017年以来,公司手游海外代理发行业务明显提速,其中代理的《奇迹暖暖》表现亮眼,预计月流水已突破2000万。 其他看点:(1)中文传媒纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超50亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;(3)国企改革未来有望取得进展。(4)苹果将取消畅销榜排行,利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。    盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为123.06亿元、136.25亿元、151.24元,同比增长-3.68%、10.72%、11.00%;实现归母净利润分别为15.73亿元、18.59亿元、21.53亿元,同比增长21.43%、18.17%、15.82%;目标价27元,维持买入评级。    风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;

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