测算得出智明星通三季度游戏业务收入约9.04亿,同比降23.8%,营销推广费用大幅压缩释放利润。公司经营数据符合市场预期,1-9月互联网游戏业务收入30.09亿,同比下降16.2%;毛利18.87亿,同比下降12%。根据半年度数据计算,三季度单季游戏业务收入9.04亿,同比下降23.8%;毛利5.53亿,较去年同期7.06亿同比下降21.8%,主要原因《列王的纷争》(COK)进入成熟期,公司逐步削减营销推广投入,导致收入下滑。2017年1-9月游戏营销推广费用4.27亿,和上半年度营销推广费用相当指示智明星通大幅压缩营销推广费用,通过COK 等成熟产品释放利润。对照2016年1-9月营销推广费用高达15.03亿,即使考虑智明星通团队激励及新产品研发带来管理费用增高,预计全年游戏板块利润仍实现超20%增长。    预计COK 未来2-3年仍将贡献业绩。根据公司公告,COK 1-9月月流水2.56亿,测算Q3月流水为2.32亿,较Q1月流水2.73亿下降14.9%;付费用户33.78万,较Q1付费用户数37.31万下降9.5%,降幅整体符合我们的预期。COK 所属的SLG 类手游具有较长生命周期,参照智明星通历史上对于AOWE 等游戏5年以上的运营经验,以及国际大厂Supercell《部落冲突》等产品历史,预计COK 未来2-3年营收平稳下降,持续为公司贡献利润。智明星通目前仍有《全面战争:国王归来》及《使命召唤》等游戏超级IP 储备,未来将在后COK 时代寻找新的增长点。    《乱世王者》上线后位列IOS 畅销榜前5,流水分成增厚公司利润。依托COK 游戏架构和腾讯的运营发行能力,腾讯SLG 手游《乱世王者》8月中旬上线后表现优异,位列IOS 畅销榜前5,是腾讯又一流水过亿的爆款。《乱世王者》基于公司COK 游戏引擎开发制作,智明星通可按照约定比例进行游戏收入分成,未来将持续受益该项合作。    出版/发行主业收入增长13.98%/3.37%,经营良好。1-9月出版业务收入20.76亿,增速13.98%;毛利4.33亿,同比下降2.9%,主要原因是印刷等成本提升致毛利率下滑。发行业务收入24.37亿,同比增长3.37%;毛利8.89亿,同比增长5.0%。公司出版发行主业运行良好,未来利用省内渠道资源优势,持续孵化在线教育、物联网等项目。    维持盈利预测和“增持”评级。公司是文化出海的龙头标的,未来强化多元化发展,争做文化国企改革的“江西样板”。我们维持2017-19年盈利预测,预计公司2017-19年归母净利润15.65亿/19.61亿/23.25亿元,对应EPS 分别为1.14/1.42/1.69元,对应PE 分别为19/15/13倍,在手游板块属于低估值、业绩确定性强的标的,维持“增持”评级。

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