事件    华兰生物公布三季报,公司三季度实现营业收入6.53亿元,同比增长18.85%;实现归属净利润1.88亿元,同比增长-4.58%;实现扣非净利润1.77亿元,同比增长-6.67%。    今年1-9月,公司实现营业收入16.66亿元,同比增长18.48%;实现归属净利润6.19亿元,同比增长1.95%;实现扣非净利润5.70亿元,同比增长7.83%。    点评    公司经营趋稳,血制品新常态得到确认    三季度公司经营趋于平稳,收入增速有所恢复,主要财务指标稳定正常。公司三季度存货水平与上季度基本持平;应收账款达到7.76亿元,但我们认为考虑当前血制品行业面临的销售压力,且从历史数据看三季度均是公司应收账款高点,这一变化基本正常。    费用方面,顺应行业发展趋势,三季度销售费用有明显提高,销售费用率由之前季度1%-6%的水平上升至15.74%,达到1.03亿,绝对值和比例均达到新高。    我们在公司《血液制品2017上半年业绩及批签发情况分析》关于血制品行业进入“新常态”的判断,得到进一步验证,血制品企业销售费用上升,净利率水平下降将大概率是行业的整体趋势。公司通过积极调整,已经初步开始适应行业新态势,经营情况有望逐步恢复稳定。    业务多线发展,助力公司成长    今年前三季度,疫苗公司取得了冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗临床试验批件,吸附破伤风疫苗完成临床试验,准备申请生产文号。    基因公司重组抗RANKL全人源单克隆抗体注射液获批临床,单抗业务继续完善研发布局,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行    公司点评    临床前研究,争取尽快申报临床批件。    随着公司疫苗业务品种丰富,规模效应逐渐显现,以及基因公司单抗药物研发的有序推进,公司未来收入来源有望逐步丰富,血制品以外业务将为公司成长贡献更多助力。    投资建议    综合考虑血制品行业趋势,我们预测公司2017-2019EPS分别为0.87、0.98、1.13元,同比增长4%、12%、16%。    维持?增持?评级    风险提示    行业竞争加剧导致利润水平下滑;销售费用增长;其他行业政策的波动。

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