1)调整是外围因素与内部因素共振的结果,短期并无重大实质性利空。    10月19日,恒生指数触及近2两年来的高点后,整体走势平稳,但尾盘突现放量下跌,全天收跌1.92%,为今年以来较大单日跌幅。从市场来看,我们认为两方面的原因或诱发了此次的大幅调整:1)西班牙加泰洛尼亚问题引起海外市场避险情绪上升,国际投资者对包括港股在内的部分亚太/新兴市场有避险卖出的需求;2)今日发布的中国3季度宏观数据略微偏弱,给市场情绪带来压制。我们认为此两方面的原因共振,是市场调整的主要原因。虽然3季度数据和监管层政策动向对市场还有更多持续性影响,但短期影响仍主要体现在投资者预期和情绪上,并非实质性的重大利空。    2)行情趋势未逆转,年终调整压力大大弱于去年同期。    投资者普遍担忧年底前,美元加息可能会触发获利了结压力加速释放。我们认为,中报后恒指的估值并未进一步扩张。除获利了结压力外,市场的内生调整压力并不显著。今年底明年初,港股市场的调整压力将显著弱于去年同期。具体来说:1)美元加息的冲击要弱于去年,因预期加息幅度更小,且和其他货币(特别是欧元)的政策由背向变为同向。2)全球经济复苏为权益市场上涨提供支持,本轮权益普涨的基本面基础整体健康,估值泡沫较资产荒时期(15-16年)明显改善。3)国际资金持续净流入中国资产。资金多入少出,市场多涨少跌,市场的战术性调整的幅度也将大大弱于去年同期。4)业绩增长顺利消化估值,内生调整压力下降。估值切换后,港股整体估值将降至近年均值,优势再次凸显。且结构更为健康,估值分布基本对应业绩表现,有助改善风险防御能力。    3)恒指有望刷新历史高点,做多的战略方向不变,回调是买入的时机。    恒生指数全市场中报业绩增长已达2600亿,3季度业绩情况更好于2季度,全年有望大幅超预期。如不考虑基数效应的影响,全年业绩增速有可能达到30%,叠加人民币升值效应后,还有进一步上调的空间。17年年度业绩完全兑现后,恒指历史高点(32000点)对应的17年估值仍不足12xPE,这意味着至明年2季度前,恒指有较大希望刷新历史高点记录。因此,在估值切换期间(今年底明年初),获利了结冲动将被破顶预期压制,市场的回调幅度和时间都将有限。长假后,港股通资金仍然维持净流入格局,且卖出资金未有显著增长。而在今天尾盘的急跌中,港股通资金加速低位买入,均说明南下资金的做多欲望仍然强烈,投资者对市场上行的信心仍然充足。中期内,港股市场跨年上行的格局不会因短期震荡而改变。因此,任何短期震荡都是执行低位买入的战术性机会。在具体配置方向上,我们维持“风格切换,资金重归权重及低估值”的投资逻辑,推荐中资银行、保险、轨交(设备)、公用板块,并重点建议在震荡中回调买入中资银行、保险以及部分跌幅过大,且业绩情况良好的中资周期标的。

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