事件:    公司发布2017年三季报,实现营业收入471亿元,同比+113%;实现归母净利润13.51亿元,同比+169%。其中三季度单季实现净利润4.99亿元,环比一季度的4.02亿元增加0.97亿,单季业绩创近5年新高。业绩落入二季报业绩指引的13-14亿中位,符合市场预期。    点评:    1)三季度PTA、聚酯均在甜蜜期。三季度涤纶长丝库存低位,油价上涨14美元,涤纶产销两旺,价差环比二季度持平;PTA库存历史低位,价差扩大到900元/吨以上,环比二季度大幅扩大400元以上;己内酰胺盈利环比二季度大幅改善。考虑到三季度套期保值亏损和外币财务报表折算的差额,三季度实际利润比估算的会略低,业绩符合预期。    2)四季度PTA趋势向下,己内酰胺向上。远东140万吨PTA已于10月复产,桐昆220万吨和翔鹭450万吨有望在11月前后开车,PTA预计四季度趋势向下。涤纶四季度预计仍会有较好表现。己内酰胺受益于锦纶产业链的景气和供应紧张,四季度看涨,利润有望到一季度水平。    3)文莱炼化项目仍是未来最大看点。文莱炼化项目稳步推进,仍有机会在2018年底建成,2019年实现跨越式发展;同时公司已经开始筹划文莱二期1400万吨原油、150万吨乙烯项目,远期大炼化空间打开。    4)深耕产业链配套。战略上跟同类公司相比,公司产业链布局的一体化程度最高。“原油-PX-PTA-涤纶”链条上:公司实现控制PTA产能1350万吨,权益产能612万吨;控股聚酯纤维产能270万吨。集团公司通过产业基金并购整合的3家共80万吨涤纶产能已于近期投产,未来还有扩产计划。同时和荣盛成立逸盛新材料公司,专注膜材料,两家巨头的合作深化。“原油-苯-CPL-锦纶”链条上,公司未来还将增加10万吨。    维持买入评级,维持目标价19元。    行业景气度仍较好,未来炼化实现跨越发展,维持2017-2019年EPS至1.04/1.11/2.30元;当前PE15/14/7倍。维持买入评级和目标价19元。    风险提示:油价下跌;PTA价差大幅缩小;文莱项目不及预期。

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