9月CPI同比上涨1.6%,符合此前市场预期(Wind)。9月PPI同比上涨6.9%,大幅高于市场预期(Wind)的6.3%。    食品项再次成CPI拖累因素,医疗保健分项连续30个月环比上涨。9月CPI同比基数仅为1.0%,但当月环比从8月的0.4%上升至0.5%。(1)9月CPI食品分项不及季节性规律。其中鲜菜价格大幅低于历史均值。猪肉价格环比上涨1.0%,但仍低于历史均值0.2个百分点。且9月猪肉价格同比下跌12.4%,表明“猪周期”仍然尚未启动。(2)9月CPI非食品分项环比增长0.5%,为年内除1月以外的第二新高。其中医疗保健分项价格环比增长远超季节性规律。医疗保健分项因医疗价格改革已实现连续30个月价格月月上涨。    环保督查继续推动PPI环比大幅上涨。9月PPI同比基数为5.8%,当月环比高达1.0%,前值为0.9%。按9月PPI环比增长超过8月的增幅大小排序,排在前6位的行业依次为造纸及纸制品业、煤炭开采和洗选业、化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿物质品业以及有色金属矿采选业。其中造纸及纸制品业PPI9月环比上涨3.4%。此外,9月黑色和有色金属冶炼及延压加工业PPI环比增长仍然分别高达3.4%和3.2%,只是环比涨幅较8月有所减缓。由此我们可以看到9月PPI环比涨幅上升最快的行业均与此轮环保督查相关。但鉴于9月PPI生活资料分项环比上涨仍然只有0.1%,我们认为目前PPI向CPI传导风险仍较小。    预测10月CPI同比1.6%-1.8%,PPI同比较9月下降。我们把CPI和PPI同比均进行了拆分,发现10月CPI同比基数为1.7%,大幅高于9月的1.0%。通常来讲,10月CPI的规律是食品分项环比下跌,非食品分项环比上涨,两者有望对冲。因此我们预计10月CPI将在1.6%--1.8%。PPI方面,10月PPI同比基数为6.1%,高于9月0.3个百分点。但我们在比较了统计局已公布的10月上旬和9月上旬的50种流通领域重要生产资料价格后,发现虽然涨价品种还是多于跌价品种,但是涨幅较前期有缩窄现象。因此我们预测10月PPI环比上涨达到8月和9月的高水平概率较小。    风险提示:环保限产政策超预期。

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