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　　海通证券

　　十九大报告作出“中国特色社会主义进入了新时代”这一重大判断，描绘了中华民族伟大复兴新征程的光明图景，明确了亿万人民阔步迈向新时代的大国方略。

　　十九大报告中，37次提到“新时代”一词，为实现中华民族伟大复兴的梦想，开启了新时代中国特色社会主义现代化建设的新征程；提出“8个明确”和“14条坚持”，构成新时代坚持和发展中国特色社会主义的基本方略。

　　“新时代”的定位预示着中国经济发展的环境已经发生变化，过去是经济体量由小变大的阶段，重视量的增长。新时代经济将从大走向强，更注重质的提升。其他发达经济体在这个阶段，股市所面临的背景是宏观经济平稳、微观盈利向上，过去一两年中国已经出现了这种现象。

　　从经济增速变化看，我国GDP同比增速从2010年一季度的12.2%降至2016年一季度的6.7%，这是“L”型的一竖，之后GDP同比增速在6.7%至6.9%之间波动，经济增速转换中“L”型的一横正在逐渐形成。并且，经济结构也在不断升级。截至2017年三季度，第三产业在GDP中占比为51%，对GDP的贡献率达到59%，最终消费支出对GDP的贡献率达到64.5%。从上市公司的盈利看，消费、科技净利润占全部A股中的比重从2010年四季度的10.7%、2.7%回升至2017年上半年的14.3%、4.8%，而周期类盈利因素影响占比已从30.6%下降至17.8%。

　　更积极的现象是，在经济增速平稳的背景下，企业盈利的改善显得更加明显。以上市公司数据为例，全部A股净利润累计同比已经从2016年二季度最低的-4.6%提高到2017年上半年的16.3%，ROE（TTM）也从9.4%回升到10.1%。“经济平、盈利上”的特征是新时代的特征，这是经济结构调整、产业转型过程中出现的新特征。

　　在新时代，宏观经济平稳、企业盈利向上源于产业结构优化、行业集中度提升、企业国际化。

　　从产业结构上看，我国消费和科技行业的产值占比逐渐提高，盈利能力增强。我国消费占GDP的比重从2010年的48.5%升至2016年的53.6%，投资占GDP的比重从47.9%降至44.2%，净出口占GDP的比重从3.7%降至2.2%，消费成为拉动经济增长的主动力。从行业上看，产业规模逐渐扩张的消费和科技行业的盈利能力较强。

　　从上市公司ROE看，在过去1年至2年期间消费ROE（TTM）维持在11%至12%，科技维持在8%至9%，加之消费和科技规模占比上升，从而A股整体的ROE从2016二季度开始从9.4%逐步回升到2017年上半年的10.1%，净利润同比增速从2015年的-2%回升到2017年上半年的16.3%。

　　从行业集中度看，自2010年以来，虽然GDP同比增速回落，但消费类和周期性行业集中度都在提升。行业集中度提升利于增强大企业的竞争力，在企业做大做强后，部分企业开始走出国门。整体上，A股涉及海外业务的上市公司2017年二季度营收累计同比增速为19.9%，其中海外业务营收累计同比增速为30.6%，而国内业务仅为18.0%。

　　2016年1月底上证综指收于2638点时，我们提出，熊市结束，股市步入震荡市，盈利增长推动震荡中枢抬升，这个格局目前未变。长期看，企业盈利的好坏是股市的核心变量。

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