投资要点净利润同比增2.32%,负债成本上升继续拖累净息差。利润增长主要来自拨备少提。前三季度平安银行实现净利润191.53亿,同比增长2.32%。单季度来看,Q3拨备前利润176.36亿,环比Q2下降9.66%;净利润为65.99亿,环比Q2增长4.09%,利润增长主要由于资产减值损失计提减少(Q3计提91.04亿,较Q2少提21.78亿),拨备计提连续三个季度减少。营收端整体稳定,零售发力带动中收增长。前三季度实现营业收入798.33亿,同比下降2.6%(剔除营改增影响,同比增长0.85%)。受净息差拖累,利息净收入同比下降2.31%;手续费及佣金净收入同比增长5.54%,主要由于零售业务发力,信用卡发卡量、交易量大幅增长等因素贡献。负债成本上行拖累净息差。1-9月净息差水平为2.41%,较上半年下降4bps。单季度来看,Q3净息差环比Q2下降6bps至2.32%。资产端来看,贷款收益率基本稳定,债券投资收益率环比提升14bps带动生息资产整体收益率环比提升5bps;由于存款成本(环比提升12bps)、同业存单发行规模及成本(规模增296亿,利率提升35bps)上行因素,负债端整体成本提高13bps,拖累净息差表现。    贷款向零售倾斜,存款增长有压力。资产端:贷款向零售倾斜,非标资产规模净减少。9月末平安银行总资产为3.14万亿,较上年末增长6.23%。其中贷款增11.59%至1.65万亿,主要由于零售部分(个人贷款+信用卡应收款)新增2062亿(增幅超38%)至7471亿;占比超45%,逐季提升。应收款项类投资规模较6月末净减少788亿。负债端:存款增长有压力,同业存单规模增300亿。9月末存款余额约为1.91万亿,较6月末小幅下降0.03%。主要由于公司存款规模净减少145亿,个人存款仅增140亿,存款增长有压力。9月末未到期同业存单余额(wind数据测算)约为3077亿,较6月末增长超300亿;“同业存单+同业负债占比”低于27%,低于33%的监管要求。    不良清收处置力度加大,资产质量好转可期。对公不良贷款加速暴露,零售端不良贷款的规模稳定。7月末平安银行整体不良率为1.75%,较6月末下降0.01pc;关注类贷款占比、逾期贷款占比较6月末分别下降0.25pc、0.54pc,资产质量好转可期。结构上看,一般企业贷款不良率为2.26%,较6月末上升0.16pc,资产质量加速暴露。零售贷款(不含信用卡)的不良率较6月末下降0.12pc至1.2%;不良余额为59.37亿,与6月末基本持平。特殊资产管理事业部经营显成效,不良清收处置能力加强。前三季度,平安银行共收回不良资产74.28亿,现金收回占比超过80%,其中Q3单季度收回规模超过30亿。贷款部分收回本金超69亿,其中已核销贷款收回27.26亿,未核销不良贷款收回42.07亿。不良资产清收处置能力逐季加强,有效缓解不良生成压力。    盈利预测与投资评级:平安银行转型零售金融以来,客户数量快速增长,AUM规模破万亿,业绩贡献占比稳步提升,成效显著;不良清收处置力度逐季加大,不良率、关注类贷款占比、逾期贷款占比指标均有所下降,资产质量好转可期。我们预计17/18/19年平安银行的归母净利润分别为232.17/244.39/261.72亿元,BVPS为11.81/13.07/14.42元/股。综合考虑其零售金融业务的发展空间、及现阶段报表的压力,我们给予17年1倍PB水平,

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