事件:    公司发布三季报,前三季度收入21亿元,同比增长15%,净利润4.17亿元,同比增长34%,符合此前中报预增区间20%~50%。经营性现金流净值5.06亿元,非常良好。    点评:    受新纳入医保目录影响三季度业绩表观增速放缓,明年起有望迎来增速换挡。单季度看,第3季度单季度收入同比增长9.6%,相比上半年收入增速17.6%所有放缓。我们预计,主要原因一方面是在医保控费、处方药销售环境不佳背景下,公司的中成药和化学药销售有所放缓,另一方面,是公司康柏西普注射液通过高价药谈判进入医保目录后,降价18%,虽然我们预计对公司净利润没有影响,但在当前即将执行目录和新标的过渡期,下游企业和医疗机构会出现观望而不再拿货,与此同时,部分病情不严重的患者也会出现等待医保目录执行后才开始用药,从而享受医保。因此,我们预计,今年Q3、Q4甚至明年Q1,康柏西普注射液都有可能受上述因素影响而出现短暂的增速放缓,但这种增速是失真的,从终端患者角度讲,反而为明年累计更多待用药患者,且执行医保目录后,带来的边际产品放量有望超出预期。    且公司作为创新药企业,从投资角度讲是享受公司创新药中长期带来的高增长,这种短期非正常因素代理的扰动需要关注,但不会根本改变公司的长期逻辑。    受益于营销精细化改革,销售费用率有所下降。第3季度单季度净利润同比增长38%,扣非净利润同比增长41%,主要是公司实施营销改革,对产品从以前的按省区粗放式管理,到现在的精细化分线销售,从而出现销售费用率显著下降,Q3单季度销售费用率下降到49%(上半年为56%),这是公司Q3单季度净利润增速远超收入增速的最主要因素。    公司2016年Q1~Q4单季度净利润分别为1.02、0.76、1.32、1.86亿元,今年Q1~Q3净利润分别为1.52、0.81、1.83亿元,考虑到去年Q4业绩基数较高,且今年Q4康柏西普注射液还将受到上述因素影响,综合公司营销改革带来的销售费用率下降,我们预计,公司今年净利润有望实现30%左右增速。明年开始,受益于医保目录执行,我们预计和判断,公司净利润增速有望重回35%以上。

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