事件:公司2017年前三季度实现营收470.90亿(YOY+ 112.74%),归母净利润13.51亿(YOY+ 168.70%),其中Q3实现归母净利润4.99亿(YOY+230.87%,QOQ+24.13%),整体业绩符合三季报预告区间(预计13~14亿)。    三季报业绩符合预期。PTA 是公司三季度业绩好转主要原因,进入7月以来,PTA 在行业库存低位、下游聚酯高开工运行、供给端恒力等装置检修停车多重利好下迎来快速反弹,据测算三季度PTA 价差环比扩大约460元/吨;同时己内酰胺、涤纶长丝三季度盈利有所好转 。报告期内美元贬值导致公司远期外汇亏损扩大,同时Q3商品期货产生亏损,两者合计三季度亏损约6980.38万元。    涤纶、锦纶全产业链布局,打造化纤行业龙头。公司持股巴陵石化50%股权,目前拥有己内酰胺20万吨/年产能,拟通过合资公司投资建设40万吨/年己内酰胺扩能改造项目;控股股东恒逸集团参与的并购基金通过并购整合太仓逸枫化纤有限公司、嘉兴逸鹏化纤有限公司和杭州逸暻化纤有限公司,公司通过改扩建、新建等方式明年实际控制涤纶产能达到350万吨,同时公司积极推进上游文莱PMB 石化项目(包含150万吨PX、50万吨苯、600万吨油品等),目前项目项目整体采购已近尾声,已进入全面工程建设阶段,预计18年底投产,受益当地低成本及税收优惠项目盈利能力强。未来公司将形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局,实现石化行业的一体化经营。    员工持股与股权激励彰显公司长期发展信心。公司第一期员工持股于2016年9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股);同时公司在2015年8月推出第一期股权激励计划,面向公司16名核心管理层授予限制性股票1200万股,价格5.35元/股。公司第二期员工持股计划于近期购买完成,成交金额4.5亿元(均价16.18元/股),同时拟实施第二期限制性股票激励计划,拟授予公司高管限制性股票2,855万股,占公司股本总额的1.76%,拟授予价格为6.60元/股,彰显长期发展信心文莱项目有序推进,打开公司长期发展空间。2016年10月公司以12.00元/股完成非公开发行,募集38亿元用于文莱PMB 石化项目(包含150万吨PX、50万吨苯、600万吨油品等),受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。目前项目已进入全面工程建设阶段,预计18年底投产。    盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA 弹性最大,第二期员工持股与股权激励彰显公司发展信心,中期看PTA 有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间。维持盈利预测,预计公司2017-2019年EPS 分别为1.09、1.28、1.64,当前股价对应17-19年PE 为14X、12X、9X,维持“增持”评级。    风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA 行业竞争加剧;3)文莱项目进展低于预期。

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