移动阅读巨头掌阅上市,17H1业绩维持高增长,三费显现规模效应掌阅科技主营数字阅读服务及增值业务,通过掌阅APP为主的渠道,为用户提供数字阅读产品。17H1营业收入达7.93亿,YoY63.08%,归母净利润0.68亿,YoY231.56%。公司预计17年1~9月实现营收11.5~12.5亿元,YoY约40%~50%,扣非净利润0.8~0.9亿,YoY约70%~90%。公司三费费率相对变低,体现出营收对于期间费用开始具备一定的规模效应。    移动阅读行业迎丰收,掌阅月活、阅读时长位居行业第一我们测算16年网络文学市场规模115亿元,同比增长约47%,网络文学用户规模达3.33亿,同比增长约12%,以90后为主的用户群体正版化意识与付费意识进一步加强。通过A股数字阅读17年中报总结,数字阅读板块实现营收15.09亿,同比增长73.01%;三费控制良好,体现规模效应,整体费用率减少8.62%;整体归母净利润1.40亿,同比增长162.64%。数字阅读产业链中,掌阅科技兼顾了内容平台与阅读渠道得双重角色,根据艾瑞指数得数据,掌阅科技8月月活设备总数达9936万台(公司披露17Q1平均月活1.03亿,因口径问题略有差异),同比增长84%,月有效阅读时间23227万小时,同比增长101%,两项数据位居移动阅读行业第一。    与TOP手机品牌同甘搭建强渠道,成立掌阅文学签约白金作家发力内容掌阅渠道渠道推广分为收入分成模式与按用户计费模式。前一种模式占整体采购金额77.28%,为主要流量来源。公司与手机厂商合作,通过预装等方式推广掌阅,根据渠道流水进行分成。通过与OPPO、VIVO、华为(合计17Q1出货量市占率为52.3%)等头部品牌手机深度合作形成强渠道。掌阅发力内容,提出“打造好平台、签约好作者、传播好作品”。公司现有数字内容储备50余万册,吸纳专职签约作者5000余人。今年2月掌阅宣布与月关及天使奥斯卡白金级签约,同时与百度文学、中文在线等成立成立“原创联盟”,共同推出“精品内容全平台共享计划”。计划启动后,优秀作品将在联盟成员平台间被授权,各个平台的读者都能阅读,未来还将共同启动IP开发。内容的不断沉淀,有望为公司IP变现打开空间。    投资观点    得益于正版化不断推进,人群付费意愿加强的行业红利,同时掌阅与头部手机品牌建立深度合作拥有强流量渠道,15年起发力内容,实力不断加码,预计17~19年营收17.54、24.34、32.10亿,净利润1.30、1.88、2.33亿,对应EPS0.32、0.47、0.58元,我们认为公司当前拥有过亿月活用户,可比公司月活4~5倍以上,考虑后续具备加大IP挖掘价值,我们予以18年80XPE,予以目标市值150亿,对应股价37.41元。

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