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　　券商策略周报

　　国泰君安：周期、消费行情五波走 战略看多大制造

　　经济韧性较强，对经济内生增长动能保持乐观

　　三季度GDP同比增长6.8%，与二季度的6.9%基本持平。9月工业增加值受出口回升、基数效应等影响，回升至6.6%。值得关注的是，9月单月消费增速较上月加快0.2个百分点，1月到9月地产投资增速加快至8.1%，土地购置面积同比增长12.2%，较前值加快2.1个百分点。

　　从投资—库存—销售的关系来看，一般在去库存过程中，尤其是一轮去化的尾声，地产销售对地产投资的领先作用将会弱化。这就意味着，近期地产销售的回落并不必然表明未来地产投资会出现下滑，尤其是在地产库存处于低位时。因此，对于经济内生增长动能可以保持乐观。

　　M2增速自去年10月以来首次回升

　　9月份银行对非银机构净债权为11.17万亿元，较上月有所回升，而2017年3月为12.38万亿元。M2增速为9.2%，自2016年10月以来首次回升。但从股权及其他投资项同比增加量来看仍在下行，9月为1.33万亿元，前月为2.03万亿元。这表明其他项目的改善可以对冲证券净投资项目的下滑，一方面显示了金融去杠杆对于流动性影响或已趋于缓解，另一方面显示了经济内生增长创造货币的能力或有所改善。

　　供给侧结构性改革有望为市场注入新预期

　　从深化供给侧结构性改革来看，我国已经转向做“加法”，强调制造强国、消费升级等。同时，在加快建设创新型国家方面也重点强调了关键的共性技术、前沿引领技术、现代工程技术、颠覆性技术等。展望未来，与美丽中国、新工业革命、美好生活等领域相关的政策措施有望持续发力，为市场注入新的预期和信心支持。

　　拥抱第五波，战略看多大制造

　　当前受业绩超预期驱动估值切换，叠加通胀、汇率等因素，市场正处于消费板块第二波行情的兑现过程中。而后续在业绩超预期、开工旺季到来，叠加低库存驱动，周期板块有望迎来一波行情。

　　我们强调周期、消费板块行情五波走的基本观点，从政策、经济、博弈视角来看，后市大制造板块表现超预期的可能性相对更大。看好与新工业革命相关的三个层次：1）作为新工业革命底层的新技术、新材料等（5G、新能源、人工智能、芯片国产化等）；2） 支撑传统产业转型升级和新兴产业培育的高端制造；3）作为新工业革命主攻方向的智能制造。

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