安琪酵母2017年前三季度ROE提高3.73个百分点    安琪酵母(600298)24日晚间公布2017年三季报,报告期内,公司实现营业收入41.83亿元,同比增长19.47%;归属于母公司净利润6.12亿元,同比增长59.76%;每股收益0.74元;加权平均净资产收益率17.73%。第三季度公司实现营业收入12.73亿元,同比增长13.29%;归属于母公司股东净利润1.91亿元,同比增长54.90%。    经营效率持续提升未来仍有改善空间    前三季度内公司主要成本锁定,变固废、污水为肥料等举措持续降低公司环保投入,总成本下降,毛利率持续回升,前三季度上升0.42个百分点至36.61%。三费均有微小幅度的上升,导致期间费用率小幅上升0.44个百分点至19.65%,净利率提升0.11个百分点至15.45%。糖蜜成本全年低位锁定为业绩增长持续贡献百分比,虽然乙醇汽油全面推广因素导致未来糖蜜成本存在一定的上涨压力,但公司和上游糖厂进行长期合作,糖厂部分参股等因素使得公司在采购原材料方面具有一定的优势,令公司糖蜜成本相对可控。加上未来技术改造、海外高经营效率工厂布局的持续推进,公司经营效率在未来1-2年内仍有一定的提升空间。    产能扩张缓解瓶颈保健品板块有望厚积薄发    公司产能持续扩张,YE扩建项目即将投产,加上技改增产效应,将持续缓解公司YE产能瓶颈限制。俄罗斯工厂增资将进一步扩大海外低成本优势,拉动公司毛利和经营效益提升。未来预计海外布局还将持续推进,不断改善全球产业结构和竞争布局,提升公司整体利润水平。公司同时还公告德宏子公司拟扩建年产6万吨有机肥料生产线项目,提升固废、废水浓浆利用率,提升公司盈利水平。此外,还需关注公司保健品板块,安琪保健品在此前遇阻后减少推广,退至电商平台上积攒能量,在全民健康意识上升的大环境下,有望逐渐被消费者认可。旗下成人酵母蛋白粉、补锌胶囊、酵母硒等产品销量良好,婴童产品开智系列、康普力星系列等营养补充产品主打天然健康形象,符合婴童市场最根本的诉求,未来有望积蓄力量,厚积薄发。    投资策略    公司作为国内酵母龙头企业,有望超越AB马利成为全球第二大酵母生产商,双寡头格局形成加速。国内市场方面,烘焙文化发展提速、YE顺应消费升级及健康理念、YE国内市场份额绝对领先等因素都将稳固安琪在国内的龙头地位。海外方面,高毛利海外工厂稳步布局,糖蜜和能源成本较低加上海外布局地的需求较高,海外单厂高盈利也将拉动公司整体利润率上升。公司面用酵母、YE等主要产品均具备广阔发展空间。酵母硒、酵母细胞壁、酵母水解物三个产品的产能均位居全球第一。公司其他的产品例如保健品、酶制剂等酵母衍生产业链具备一定的技术壁垒,未来也有望成为公司新的盈利增长点。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势,公司产品未来广阔的发展空间,稳定的海外布局以及公司利润率在未来几年仍存一定的改善空间,认为公司是可长期持有的优良标的。    风险提示:海外布局受阻,糖蜜价格回升,政策风险。

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