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　　【华泰金融沈娟团队】息差稳定，拨备计提力度加大—中信银行三季报点评

　　报告正文   

　　前三季度归母净利润同比增0.56%，息差企稳向好

　　公司前三季度归母净利润同比增长0.56%，营收同比下降0.03%，低于预期。Q3单季归母净利润同比下降1.97%，单季营收同比提高4.3%。前三季度累计净息差1.78%（-23bps， YoY/+1bps， QoQ），我们计算的Q3单季净息差1.83%（-10bps， YoY/+7bps， QoQ）。期末总资产5.54万亿元（-0.08% YoY/-2.02% QoQ）。不良贷款率1.66%（+1bps， QoQ）。年化ROA 0.81%（-6bps， YoY），年化ROE12.65 %（-126bps， YoY）。

　　缩表及拨备计提影响公司业绩，息差改善对营收提供有力支撑 

　　公司业绩略低于市场预期，我们认为主要由于公司缩表带来的生息资产收缩，此外拨备计提加大力度一定程度上影响公司当期业绩，而全年利润增速有较好支持。首先公司净息差在三季度实现环比提升，我们测算的单季度息差达1.83%，环比Q2提高7bps，带来净利息收入同比下降6.6%，降幅较前两季度明显缩小。预计Q4在同业资金面利率稳定的因素作用下，公司净息差会有望进一步改善，支撑业绩增速。其次前三季度手续费收入同比增长10.5%，增速较前两季度持续提升，在营收中的占比为29.7%，我们认为未来手续费收入方面仍有发力点。

　　缩表进程持续，贷款保持稳定增长

　　三季末资产总额-0.08%，YoY/-2.02%，QoQ，公司缩表进程持续，三季度缩表着力点在于投资类资产，环比降低13%，其中应收款项类投资环比降低31%，判断主要由于表内自营非标规模压降。贷款净额+11.2%，YoY/ +2.35%， QoQ，公司发力贷款支持实体经济趋势延续。负债端存款余额稳中稍降（-2.23% YoY/-3.96% QoQ），在利率市场化趋势下公司吸储仍存较大压力。同业负债+应付债券32.64%，（-0.73pct，QoQ），结构基本稳定。我们测算的单季度生息资产收益率环比提高6bp，而计息负债成本率环比持平，在同业成本稳定的背景下，主要由于资产端贷款发力支撑息差水平。

　　隐含不良指标继续好转，三季度加大拨备计提力度

　　期末不良贷款率1.66%，环比微升1bp。拨备覆盖率环比提高8.01pct到160.98%。我们测算的Q3单季年化不良生成率 1.31%（-16bps YoY/-18bps QoQ），新增不良指标改善。单季年化信贷成本率1.95%（+27bps YoY/+37bps QoQ），加大拨备计提力度。我们判断在行业不良企稳大趋势下，公司资产质量将继续保持稳定向好态势，公司基于审慎的资产质量确认原则增厚拨备，将为未来打好坚实基础。

　　坚持调结构战略累积发展动能，维持“增持”评级

　　公司继续坚持年初制定的“降增速、提转速、调结构”经营策略，战略定力十足，积极提高经营效益，提高风险抵御能力。三季末核心一级/一级/资本充足率8.56%/9.52%/11.75%， -0.05pct/-0.08pct/-0.01pct QoQ。公司拟发行不超过400亿元可转债，目前已到监管审核环节，发行并转股后将成功夯实资本，提高发展动能。考虑到公司三季度受拨备计提影响较大，我们小幅调整17-19年归母净利润增速至1.4%，3.3%，4.1%，预计17年 EPS 为0.86元，对应17年PE7.4倍、PB0.83倍。考虑公司未来将继续受益于息差企稳及资产质量向好大趋势，继续维持2017年0.9-1倍PB估值判断，对应目标价6.91-7.68元，维持“增持”评级。

　　风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。

　　研究员：沈娟   执业证书编号：S0570514040002

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