事件:公司发布三季报,Q3单季营业收入达到9.35亿,同比增长51.14%;归母净利润1.92亿,同比减少22.94%;扣非净利润1.86亿,同比减少24.30%;前三个季度整体营收26.73亿元,同比增长44.89%;归属母公司净利润5.76亿,同比增长16.88%。    投资要点:    三季度业绩在预期之内,四季度有望确认趣店3.4亿投资收益。17年三季度业绩主要依赖内生以及闲徕并表,报告期内自研游戏《希望:新世界》取得台湾免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的好成绩,另外公司在10月份交易趣店部分股权,获得3.45亿人民币,预计将于四季度确认,考虑到16年三季度确认了映客部分股权的投资收益,我们认为三季报的业绩在预期之内,全年有望保持高增长。    游戏业务持续保持内生增长态势,四季度持有有新产品上线。公司落实移动化、研运一体化、代理精品化战略,自研代表作《神魔圣域》以及代理发行Supercell全球现象级游戏《海岛奇兵》、《部落冲突》等流水表现稳健。三季度全新自研游戏《希望:新世界》海外市场表现优异,另外由昆仑游戏与KLab株式会社联合开发的首款日漫3DMMO手游《BLEACH境界-魂之觉醒》已于9月28日开启首测,预计年内在大陆地区双平台上线运营,大宇授权的《轩辕剑之汉之云》预计也将在四季度正式对外推出商业化版本。    闲徕互娱大幅增厚利润,五大产品矩阵助力公司数据平台化发展。2月份闲徕互娱完成并表,极大的增厚了公司的营收规模和利润体量,并在一定程度上提高了公司的整体毛利率,闲徕拥有30款APP,其中麻将类26款、牌类4款,从湖南、四川延伸至全国大部分地区,与昆仑原有游戏形成了互补,优化了公司的产品结构。另外昆仑游戏、闲徕互娱、1Mobie、Opera、Grindr形成5大产品矩阵,均为公司沉淀了庞大的数据库,为公司向数据驱动平台化发展奠定了基础,有助于公司进行产品的优化、精细化运营和平台流量的变现。    维持“买入”评级。根据公司最新情况,考虑到Q4趣店投资收益的有望确认,我们对于公司盈利预测进行了一定的调整,预计公司2017-2019年净利润分别为11.48、14.99、17.94亿,EPS分别为0.99、1.29、1.55元,对应当前股价PE分别为27、21、17X。考虑到内生自研游戏、闲徕互娱以及趣店未来巨额的投资收益带来的现金流,看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。    风险提示:自研游戏上线不及预期的风险;棋牌游戏面临的政策风险;投资收益兑现不及预期的风险。

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