事件:公司发布2017年三季报,实现营收34.77亿,YOY-13.82%,归母净利润5.11亿,YOY+27.84%,对应EPS0.53元,其中Q3单季实现归母净利润1.68亿元,YOY+28.24%,QOQ-9.68%。    三季报业绩略低于预期,天伟化工经营向好。公司已打通“自备电力—电石—特种PVC—塑料与节水器材”一体化产业链,目前拥有产能特种PVC20万吨,烧碱15万吨,电石70万吨,发电能力2*330w。氯碱行业经历二季度调整后三季度景气明显上行,其中PVC华东手套料Q3均价8000元/吨,环比上涨约380元/吨,价差扩大约88元/吨;片碱华东Q3均价3783元/吨,环比上涨约282元/吨。报告期内天伟化工经营稳定,新疆环保督查并未对其生产造成影响,Q3实现电石/SPVC/EPVC/片碱销量分别2.29/4.04/2.58/3.51万吨。三季度业绩环比下滑主要受一台330W发电机组例行检修影响(2017上半年天伟化工外销电9.82亿度,Q3外销电仅1.81度),公司前三季度实现综合毛利率32.38%,去年同期仅28.03%。    氯碱行业有望长周期景气复苏,节水业务迎来新一轮增长。公司氯碱产品三季度价格上涨主要是受供给端环保督查压制疆、四川、山东部分企业开工、原料端电石受西北地区环保及安检影响供应紧张导致。四季度以来,烧碱受下游氧化铝需求拉动价格坚挺向上,华东片碱市场价上行至5300元/吨;PVC由于供给端环保压力减弱叠加冬季淡季临近近期价格出现明显回调,糊树脂华东市场价自三季度高点8350元/吨回调至目前7950元/吨。短期回调不改长期复苏趋势,未来几年新增产能受政策严格限制,西北煤、电资源丰富,大企业形成“自备电力-电石-PVC”一体化产业链,供给改善+成本优势保障长期利润。天业节水是集团在港股上市公司,近年来业务增长停滞,处于盈亏平衡状态,十三五期间兵团将新增300万亩土地节水项目,公司预计每年承接兵团35~40万亩项目,同时公司从卖产品向卖服务转型,节水业务有望迎来新一轮的增长。    携手大股东参建乙二醇项目,打开长期成长空间。我国乙二醇面临供不应求,2016年需求量1257万吨,进口量757万吨,进口依存度高达60%。下游聚酯行业稳定增长,煤制乙二醇技术逐渐成熟,未来面临黄金发展期。天业集团目前拥有25万吨乙二醇产能,年底技改扩建10万吨,已实现稳定生产聚酯级产品。公司联手天业集团新建60万吨煤制乙二醇项目,预计2018年底投产,中性假设投产后乙二醇均价6500元/吨(目前华北市场价7500元/吨),参股30%可贡献2亿投资收益,打开长期成长空间。    盈利预测与投资建议:公司地处新疆煤、电资源优势显著,综合竞争力显著优于同行,氯碱行业未来几年新增产能受政策严格限制,西北一体化企业显著受益行业景气长周期复苏;公司携手集团新建60万吨乙二醇项目打开成长空间,未来有望受益集团国企改革。预计公司2017-2019年归母净利润为7.06、7.67、9.98亿,对应EPS分别为0.73、0.79、1.03元,当前股价对应PE为12.4、11.4、8.8倍,维持盈利预测,维持“增持”评级。

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