经济基本面解读    上周海外基本面重点关注美、欧、英经济数据。第一,美国10月纽约联储制造业指数及费城联储制造业指数双双创新高,制造业持续扩张,但房地产新屋开工及营建许可下滑,地产投资略有放缓。第二,欧元区9月CPI终值显示核心通胀继续保持低位,10月经济景气指数小幅下滑,德国经济景气指数则延续上升。第三,英国9月通胀升至5年半高位,英国央行在下月宣布首次加息的概率有所提高。    政策消息面跟踪    海外消息面重点聚焦美国税改、美联储换届及欧洲政坛。首先,美国参议院批准2018财年的预算议案,税改取得又一实质性进展,年内落地概率大增;其次,美国总统特朗普面试数位美联储主席候选人,媒体传出朗普倾向提名现任美联储理事Powe出任美联储主席、泰勒出任副主席;最后,脱欧谈判深陷僵局,而西班牙加泰罗尼亚独立事件进一步发酵,欧元区局势动荡仍在延续。    大类资产全景回顾    上周海外大类资产价格变动主要受消息面因素主导。总体来看,由于前一周市场对通胀的担忧情绪有所缓解,加之税改进展乐观、联储鹰派候选人获青睐,美债、德债收益率双双上行,美元指数反弹,黄金、日元对应下跌,非美货币贬值。美股继续创出新高,欧股受到欧洲局势动荡的影响震荡走平。油价则在减产利好消息及美国对伊制裁风险延续的影响下继续上涨。    热点问题聚焦:美国低失业率与低收入增速之悖论    上周热点问题聚焦中我们分析得出,本轮美国经济复苏的隐忧在于消费增长缺乏动力,而消费复苏乏力的关键因素在于个人可支配收入增速低迷。那么,为什么美国失业率明明下降了,收入增长却还是如此缓慢?目前来看,美国就业市场的以下几个特点导致了近期低失业率低收入增长悖论的出现:    1、劳动力参与率下台阶,失业率部分“失真”。如果将当前的劳动力参与率(63%)调整成危机前的劳动力参与率(66%),则现在的失业率大约为4.4%,较实际值高出0.2个点,与危机前的低点持平。由此可见,因劳动力参与率在危机后持续下滑,我们目前所看到的美国失业率未必真如我们所以为的那么低。    2、周工作小时暗示劳动力供需并不那么紧张。周工作小时和平均时薪是反应就业市场供需的晴雨表,且前者较后者更为灵敏。就目前来看,5月份以来周工作小时已出现上升势头,但仍处于34.4-34.5区间内,与上一阶段用工难期间的34.5-34.6区间尚有一段距离,劳动力短缺情况或许还并未出现。    3、内在原因:就业结构与经济复苏不匹配。在2016年Q2以来的本轮复苏中,拉动美国实际GDP增长的主要行业与吸收新增就业的主要行业并非完全匹配,部分行业虽然吸纳了大量就业,但复苏势头有限,劳动者很可能在其工作岗位上处于闲置或部分闲置状态,这意味着美国尚未实现真正意义上的充分就业。    4、长期原因:技术进步导致资本挤出劳动力。最后,从长期视角来看,美国劳动者报酬占国内总收入的比重在70年代以来明显趋于下降,主要原因是长期以来的产业变革及技术进步导致资本对劳动力的挤出效应愈发明显,这将成为个人工资收入增速的长期制约因素。

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