公告摘要:(1)星网锐捷发布2017年三季报,前三季度实现营业收入46.06亿元,较上年同期增38.07%。归属于母公司净利润2.71亿元,较上年同期增53.95%。(2)公司预计2017年归属母公司净利润4.15亿-5.11亿,同比增长30%-60%。(3)控股子公司福建凯米网络科技有限公司以定向增资扩股方式收购北京阳光视翰科技有限公司20%股权,并签订关于目标公司接入场所接入K米系统的合作协议。    收入利润增长超预期,季节性影响结算集中在下半年,全年有望实现高速增长。公司第三季度收入利润超预期,第三季度营收22.2亿元,同比增长51.97%,归属于母公司净利润2.19亿元,同比增长59.40%。第三季度利润接近此前上修后净利润区间的上限范围,三季度收入增长呈现加速态势。三季度毛利率环比提升1.54个百分点,我们预计高毛利率的企业网等业务占比提升。受行业采购结算季节性影响造成2017Q1亏损,公司上半年对整体业务乐观保持较高的研发投入(2016年研发投入7.89亿,研发收入占比13.87%)和销售费用投入,2017Q2净利润同比增长29.51%,从历史季度报表情况来看,公司上半年收入利润占比较小(2016H1利润占比12%),结算集中在下半年,且四季度利润占比高于三季度。公司企业网等相关业务板块发展良好,整体收入大幅增长,若四季度与三季度利润持平,全年有望实现50%的高速增长。    国内领先的政企网络解决方案提供商,细分领域不断取得突破。公司旗下锐捷网络企业级网络产品线齐全,涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链,多年与思科、华为、华三等品牌竞争,研发实力和品牌影响力逐步提升。信息安全背景下国产化浪潮导致思科在国内份额逐年下降。以锐捷网络为首的第二阵营相对第一阵营有更大的提升空间。2015年IDC 报告显示,锐捷网络在中国企业级WLAN市场占有率排名跃居第一。锐捷网络开始研发面向场景的解决方案创新,自主研发的“WiFi专利技术”在2016年获得全面覆盖,在公交、地铁、普快、大巴、轮船、航空等交通行业的中国企业级WLAN市场占有率排名第一。升腾资讯深耕教育行业,桌面云2.0方案覆盖全国近20个省市,云课堂步入3.0时代,市场份额超七成。云课堂、WLAN、云POS、智慧KTV等新产品取得突破。    股权改革激发业务增长活力,K米系统大幅拓宽线下场所资源。公司作价10.27亿收购旗下子公司升腾资讯40%及星网视易48.15%的少数股权,收购完成后成为全资子公司,从8月份开始并表。升腾资讯和星网视易承诺,2017-2019年扣除非经常性损益后归属母公司所有者的累计净利润应不低于36,750万元和24,700万元。不排除未来进一步收购重要控股子公司锐捷网络剩余49%股权的可能性,锐捷网络受益于企业网市场份额的提升和WLAN新业务的高增长,2016年收入利润实现30%左右增长,占上市公司整体利润的一半以上,未来两年成长性突出。凯米网络与KTV系统龙头企业北京阳光视翰的股权合作,是强强联合的排他性合作,将进一步增强K米系统线下KTV场所资源,形成线上的泛娱乐生态。    投资建议:星网锐捷是国内政企网络小龙头,三季度增长超市场预期,我们看好公司的面向场景整体解决方案能力。目前收购升腾资讯和星网视易剩余少数股东权益已完成,将加速布局桌面云解决方案、商用影音设备等新领域。股权改革获得地方国资委认可,将激发公司业务增长潜力,探索地方混改的新模式。我们预计公司2017-2018年净利润分别为4.71亿、6.12亿,对应EPS分别为0.81元和1.05元,2018年PE=20.81X,维持“买入”投资评级,6个月目标价27.00元。

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