事件:公司公告,前三季度营业收入46.06亿元,同比减少38.07%;归属于母公司所有者净利润为2.71亿元,同比增长53.95%。同时,公司预计2017年净利润变动区间为4.15亿元-5.11亿元,同比变动幅度为30%~60%。    业绩超预期,产品结构因素导致毛利率下滑,经营改善费用率下降。    公司前三季度营收同比增长38.07%,主要是子公司锐捷网络和升腾资讯的新业务(企业WLAN、云桌面、智能POS 等)增速较高;净利润2.71亿元,同比增长53.95%,利润增速大于营收增速,主要是销售和管理费用率分别下降3.1和2.7个百分点。其中费用率大幅下降,主要源于公司经营理念、产品思路调整,业务线整合和市场开拓有了显著改善。另外,报告期内毛利率为37.52%,同比下降4.8个百分点,主要是产品结构因素所致,比如WLAN、智能POS 等毛利率相对较低的新产品营收占比提升,但新产品仍保持较强的盈利能力。    同时,公司预计17年净利润变动区间为4.15-5.11亿元,同比增长30%-60%。    主要是产品销售保持较快增长态势。历史上看,星网锐捷上半年营收占比全年不到1/4,单看第四季度利润,一般占比全年50%,下半年利润一般占比全年80%以上,并且收购的升腾资讯、星网视易的少数股东权益是从8月份开始并表。因此我们认为,在本身新业务保持较高增长态势的基础上,叠加并表效应,预计公司未来两年能够持续快速增长。    内生外延双轮驱动公司持续快速增长首先,受益于企业WLAN 和云桌面的快速增长,锐捷网络走出大小年怪圈,未来2年有望迎来持续稳定的快速增长。    其次,近年来收购的子公司升腾资讯、星网视易、四创软件、德明通讯,保持稳定增长,整合资源后协同效应和经营效率提升显著,地方国资委平台的进一步整合预期有望提升。    再次,公司经营、产品思路调整,从传统的经销渠道铺货模式,走向行业场景创新、爆品战略,靠口碑和产品力去开拓市场,互联网基因有助于公司持续快速增长,企业WiFi、云桌面业务的高增长即印证了公司创新经营理念的显著成效。    另外,星网视易为数字影音娱乐领先解决方案供应商,在数字娱乐和视频应用优势明显。并且沿着O2O 和泛娱乐平台不断创新商业模式,未来有望打开新的市场空间。    投资建议:我们预计公司17-19年利润分别为4.69亿元,6.15亿元,7.42亿元,对应18年PE 是21x。通信板块来看,尤其白马龙头整个估值中枢在不断上移,但是企业网龙头星网锐捷估值并未得到明显提升,而业绩高增长,因此我们上调目标价到28元,维持 “增持”评级。

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