业绩持续高增,提价控费,效率提升公司2017前三季度收入12.27亿元,同增32.03%;归母净利润3.04亿元,同增53.98%,符合预期。单三季度收入4.34亿元,同增34.74%,利润1.32亿元,同增61.94%,收入业绩保持高增。前三季度毛利率46.76%,同比降低0.64pct,主因原材料青菜头价格上涨近30%影响,但公司Q1对70%产品提价15%效应充分释放,在Q2盈利环比显著回升后Q3保持回稳势头。在规模效应下,公司费用投入提效,减少广告支出,销售费用率15.73%同减3pcts,管理费用率2.83%同减1.2pcts,净利润率24.77%,同增3.5pct,整体业绩稳步上升。销售收现与经营现金流净额分别同增32.68%及50.42%,现金流不断改善,与收入业绩相匹配。    产品结构升级,布局新产能获空间产品来看,主力产品88g基数高,仍保持量价齐升态势,预计全年突破十亿,此外产品结构升级明确、成效显著,积极培育的脆口系列(榨菜和萝卜)和瓶装泡菜系列表现突出,同增高达60%以上,定位休闲的小包装脆口产品已在试产近期推出有望贡献增量业绩,在产能有效支撑和渠道库存呈良性的情况下,预计脆口及泡菜H2增速仍将持续,未来凭借公司龙头品牌优势逐渐提升市场分额,有望打造成数亿级大单品。近期公司拟投入7.6亿元与东北地区建设5万吨萝卜产能,建成后将就近采购生产提升盈利,提供中长期产能保障。    双品牌互助共赢,多渠道打通发展空间公司立足双品牌策略,通过差异化定位,形成品牌产品的精准营销,在维系乌江榨菜市场美誉度的同时,逐步打造惠通在瓶装泡菜行业的知名度。H1惠通超额完成业绩目标,受益于产品提产升级以及终端渠道共享,有望做大做强。从渠道看,以农贸市场为主的流通渠道占比约70%,商超占比约30%,公司积极拓展渠道资源,提价优化渠道利润空间,提高线下经销商积极性,同时拓展线上及餐饮渠道,争取触及更多消费者,打开公司未来多品类多渠道下的成长空间。我们看好公司在调味品细分榨菜行业中的龙头优势持续,且公司积极升级产品结构、拓宽品类,在产能和渠道的优势下有望持续获得业绩提升空间。预测2017-19年EPS0.45/0.56/0.71元,对应PE36/29/23x,“买入”评级。    摊薄后预计17-19年EPS为0.66/0.95/1.17,对应PE32/22/18倍,合理估值25元,给予“买入”评级。

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