业绩符合预期,规模效益渐显    公司2017前三季度收入41.83亿元,同增19.47%;归母净利润6.12亿元,同增59.76%,符合预期。单三季度收入12.73亿元,同增13.29%,利润1.91亿元,同增54.90%,收入增速还降主因出口业务受人民币升值影响。前三季度毛利率36.61%,同增4.6pcts,主因糖蜜成本下降及新产能规模效益。费用投入提效,销售费用率10.69%同减0.2pct,管理费用率同比基本持平,财务费用率1.52%同减0.5pct,净利润率15.45%,同增3.7pcts,业绩稳步上升。销售收现与经营现金流净额分别同增15.72%及30.70%,现金流情况良好。    毛利率创新高,成本低位,技术领先    单三季度毛利率达到37.57%再创新高。原因有二:1.糖蜜价格同降20%至730元,且糖价高位使糖蜜预计增产可持续到17/18榨季,而下游受低价玉米酒精替代影响需求仍低迷,故预计可维持700元低位;2.技术进步+规模效应降低生产成本,吨产所需糖蜜由 5.5万吨降至4.8万吨,技术领先行业平均水平。    产能护航开拓国际市场    产能增长迅速,近8年符合增速11.82%,目前全球/国内产能占比达13%/55%,YE产能6.6万吨全球最高,考虑赤峰、埃及二期等在建产能共24.8万吨,爬坡增量每年增10%,预计2020年产能28万吨超越马利排名第二;产能国际化铺设,获益当地600元低成本糖蜜、出口欧洲非洲获汇率优惠,目前俄罗斯工厂及埃及工厂年产能共计4万吨占比约20%,俄罗斯毛利率、净利率达44%和22%高于平均,预计2020年实现1/3海外市场自产自销,拉升盈利水平。    YE等衍生品类空间大,龙头优势明显    高毛利的YE作为天然增鲜剂,是味精的健康替代品,目前国内占比仅2%与欧美、日韩等市场30%-40%有差距。积极打造2C端小包装烘焙酵母高增超30%,年底亦有望提价增利。另外在食品原料、生物制剂等酵母潜在应用领域寻求快速拓展,蛋白粉等保健业务增速超50%,占据行业发展先机。公司酵母龙头地位显著、在安联马利式微中有望依靠同业并购、外延多品类发展实现赶超。公司有强大的业绩基本面支撑,日升减持压力基本释放完毕,明年春初部分可转债压力较小。预测2017-19年EPS 1.00/1.30/1.58元,给予合理估值32元,对应2018年25倍PE,维持“买入”评级。

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