并表收入加速增长,整体业绩低于预期    四维图新前三季度实现营业收入13.25亿元,同比增长26.15%,实现归母净利润1.58亿元,同比增长57.33%;3Q单季度实现收入4.91亿元,同比增长45.7%,单季度净利润0.37亿元,同比增长66.01%;公司的并表收入加速增长。从母公司的报表看,3Q单季收入0.83亿元,同比下滑50.6%;母公司当季亏损0.54亿元。母公司的主要业务收入来自于车厂,可能是车厂结算导致。公司预告2017全年净利润增长40%-60%,即2.19-2.66亿元,低于市场预期。    收购杰发科技,布局汽车芯片并显著增厚业绩    四维图新今年完成了对杰发科技的收购。杰发科技起源于MTK,收购后,将从车载信息娱乐系统向车辆控制系统发展,在车载功放系统AMP、胎压监测系统TPMS、车身控制系统BCM领域发力,目标是成为中国领先的汽车集成电路提供商。杰发从2017年3月份开始并表,承诺17/18年净利润2.28/3.03亿元;如果杰发可以完成业绩目标,将贡献上市公司全年大部分利润。    A股无人驾驶高精度地图的第一标的并完善产业链优势    四维图新是A股无人驾驶高精度地图的第一标的,也是国内最好的高精度地图供应商之一。业务布局从传统的车载导航到车联网和车载芯片、再到未来的无人驾驶,公司正在完善无人驾驶的业务布局。    风险提示    如果发生商誉减值将对未来利润产生较大影响;导航业务存在价格下降和市场竞争的风险。    关注芯片产品进展和车联网变现,下调评级至?增持?    当前公司主要的业务突破来自于杰发的车载前装芯片以及商用车的车联网业务变现,需要持续关注杰发的车载芯片产品进度以及车联网的变现进展,这两部分业务仍有较大潜力贡献业绩增长。 预计公司17-19年的收入分别是21.78/27.33/34.02亿元,同比增长37.4%/25.5%/24.5%,归母净利润分别是2.49/3.47/4.22亿元,同比增长58.7%/39.6%/21.5%,EPS分别为0.19/0.27/0.33元,对应PE为132/95/78倍。公司短期业绩下调,基于业绩因素,我们暂时下调评级至“增持”。

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