3Q17营收+116%高于我们预期的+50%,因茅台酒收入确认超预期,并带动归母净利同比+138%,超我们预期的58%。    3Q17估计报表确认53度茅台酒出货增108%。应受益于:3Q16报表确认茅台酒量低于实际出货量;3Q17酒厂实际发送茅台酒9000-9500吨,估计同比增约50-60%;3Q17计划外占比高于3Q16,拉动均价升中个位数。随着开发订制酒政策稳定和3Q17如实确认营收,3Q17预收款余额175亿元,环比、同比基本持平。即使考虑正常周转预收款和开发订制酒预收款,我们估计仍有80-100亿储备,足以支持4Q17及之后增长。    税率正常化,费用规模效应略推升净利弹性。3Q17营收税金及附加比例降至15.8%,略低于3Q16,考虑管理费用部分项目划入该项目,基本正常。因系列酒大投入,3Q17销售费用大增124%。但3Q17管理费用率随收入增长大降4.8pct,推升营业利润增132%,净利弹性略显。    18年报表底气仍足,维持“强烈推荐”。17年报表如期高增长,修复至正常水平。展望18年,业务上公司有能力选择提价或放量,加上预收款储备,公司有能力确保报表营收、净利增20-30%,底气仍足。考虑3Q17超预期,上调17-18年EPS预测9%、6%至19.67、24.85元,同比+47.8%、26.3%,动态PE为28.8、22.8倍。茅台报表&业务基础坚实,虽市场业绩预期已渐回归正常,但18年营收、净利仍有望快速增长,股价有望继续冲顶,维持“强烈推荐”评级。    风险提示:供给变化导致批价波动;烈性酒税收政策调整。

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