公司10月25日晚披露的三季报显示,2017年1-9月公司实现营业收入48.56亿元,同比增长42.80%;实现归属于上市公司股东的净利润8.06亿元,同比增长78.54%;经营活动产生的现金流量净额8.40亿元,同比增加45.24%。基本每股收益为0.9303元,较上年同期增78.53%。其中单独三季度实现营收14.35亿元,同比增长46.8%;净利润2.2亿元,同比增长123.7%;    收入符合预期,利润略超预期。17H1省内、省外分别实现41.3%、42.3%的收入高增长,单独三季度营收同比增长46.8%,预收账款由中报的3.7亿元增至5.0亿元,三季度呈现加速趋势。从产品结构来看,其中300元以上的产品(含金奖20)1-9月份均实现了50%以上的增长,三季度增速达60%以上;波汾系列增速也近50%,收入占比近30%。受益中高价酒快速增长,公司前三季度毛利率同比上升1.7个pct达69.4%;单独三季度毛利率同比略有下滑,我们认为这主要是部分产品确认了成本但是没有确认收入(预收款)。随着内外环境的改善以及消费升级的进行,公司的产品结构有望进一步走高,中高价酒收入(出厂价大于100元)占比可以逐步达到80%以上(单三季度为74.55%)。    期间费用率略有下滑。17Q3期间费用率25.7%,同比下降近10个pct;17Q3销售费用、管理费用、财务费用较去年同期分别增长5%、19%、-477%;销售费用率、管理费用率/财务费用率比去年同期+7.3、+1.8、+0.1个pct;我们认为,行业景气度往上,渠道产品逐步实现顺价销售,随着改革的推进以及产品结构的优化,期间费用率还有较大的压缩空间。 改革不断,捷报不止。自公司今年2月份签订责任状以来,改革不断进行。除了确定了管理层的奖励方案、规模的招聘销售人员之外(2017年新增1000地聘人员),6月销售公司集体解聘副处级以上干部,采用组阁聘任制,开启市场化用人机制的改革。同时,公司业务人员的绩效更为市场化。伴随国企改革深入,公司活力不断释放,捷报不断。先后有季报、中报、三季报报道的快速增长已得到验证。我们认为,随着改革的逐步落地,后期业绩加速增长依旧值得期待。    投资建议:上调12个月目标市值至600亿元,维持“买入”评级。我们上调2017-2019年公司的盈利预测,营收分别为63.4、85.5、103.8亿元,同比增长44%、35%、21%;实现净利润10.4、14.7、19.2亿元;同比增长71%、42%、31%;对应EPS为1.20、1.70、2.22元。考虑到行业景气度持续往上,公司改革驱动业绩高增长,上调12个月目标市值600亿元,对应目标价69.30元,维持“买入”评级。    风险提示:限制三公消费力度加大、改革进度不及预期、食品品质事故。

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