好想你:运营效率持续改善,百草味q3维持高增速
业绩简评 好想你前三季共实现营业收入28.1亿元,同比+196.5%,实现归母净利8,811万元,同比+494.8%。其中Q3单季实现营业收入8.66亿元,同比+70.3%...
业绩简评 好想你前三季共实现营业收入28.1亿元,同比+196.5%,实现归母净利8,811万元,同比+494.8%。其中Q3单季实现营业收入8.66亿元,同比+70.3%,实现归母净利1,940.7万元。公司预计2017年归母净利同比+158%-208%。 经营分析 运营效率持续改善,百草味Q3继续维持高增速:百草味在去年8月中旬并表,16Q3单季实现约4亿收入,并表至少约2.6亿收入,而同期单季好想你本部收入约为2.4亿元。我们预计今年Q3单季百草味收入增速约为60%左右,好想你本部收入同比基本持平。这样估算前三季百草味收入约为21.2亿元,增速超40%,而好想你本部收入约为7亿元,维持低个位数增长。 17Q1百草味在经历了人事调整变动后,收入增速仅为31%,Q2开始随着运营的调整以及管理的优化,收入增速重回轨道,Q2/Q3收入同比+44.4%/约60%,逐季提速。说明百草味今年在整体供应链管理上,以及产品爆品的打造上确实做到了不少提升,主要体现在(1)二季度推出了较多核心新产品:不但提升了总体的销量,同时也带动了老品的消费,创造了新的增长点;(2)更为精准的广告投放:百草味今年力求精准的打造内容营销,而不是高举高打、全面铺开的广告模式,营销的效率显著提升。 入仓比例提升影响同比毛利率,促销减少毛利率环比提升:Q3单季实现毛利率32.5%,环比+5.3ppt, 主要是由于Q2有较多的平台促销(如618大促等)活动导致。而前三季毛利率同比-7.5ppt至30.1%,主要是由于入仓比例的提升。入仓渠道收入占比由去年不足1%上升至近30%,入仓毛利率一般低于B2C毛利率5个点左右,特别是好想你电商“树上粮仓”入仓模式同比快速增长,进一步拉低了总体毛利水平。 百草味并表,费用率同比下滑显著:Q3单季销售费用率/管理费用率分别为20.9%/7.5%,同比-4.1ppt/-0.3ppt,而销售费用的绝对值同比上升了5000万元,前三季销售费用率同比-9.3ppt, 而绝对值同比增加近3个亿,除去规模效应的影响,这也进一步说明了百草味并表后,好想你整体运营效率的提升。由于Q4为销售旺季,费用大举投放不可避免,环比进一步下滑的可能性不大。 投资建议 我们预计百草味2017年收入可达32.4亿元,同比+43%,加上本部收入约10亿元,好想你总体收入今年可达近43亿元。我们预计2017-2019年收入分别为43.0亿元/54.1亿元/65.1亿元,利润分别为1.11亿/2.34亿/3.60亿元,对应EPS为0.215元/0.453元/0.698元,目前公司股价对应17/18年PE分别为65X/31X。结合可比公司估值,我们给予2017年PS 1.8X估值水平,对应目标价16元,维持买入评级。 风险提示 毛利率下滑超预期/竞争加剧。
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