业绩简评    大秦铁路于10月25日公告公司三季报:公司前三季度实现营收417.4亿元,同比增长32.13%;实现归属上市公司股东净利润112.4亿元,同比增长118.37%。    经营分析    煤炭次旺季带动收入大幅上涨:本年度大秦铁路受公路治超、环保等影响,公路煤炭回流,货运需求全面转好;同时第三季度为夏季用电高峰,年内煤炭次旺季,公司运煤需求也随之上升。第三季度大秦线实现货运量1.12亿吨,同比增长34%;日均运量约122万吨,临近满负荷运行。运价方面,在本期3月24日上调1分/吨公里恢复至去年2月份之前价格,6月1日开始下调电气化附加0.5分/吨公里;量价齐升致第三季度营收同比上涨38.8%。    固定成本占比高,运营规模增加提升盈利能力:公司主营业务成本中约70%-80%为固定成本,所以运营规模的扩张对营业成本影响较低,本期在业务量大幅增长的情况下,主营业务成本仅增加12%;第三季度主业毛利率水平从去年同期的13.6%提升至30.1%,致使主业毛利同比增长206%;另外铁路煤炭运输市场转好也直接保障朔黄铁路等联营及合资企业的业绩状况,本期对联营企业及合资企业的投资收益为6.9亿元。    冬季采暖煤炭旺季即将到来,煤炭市场结构优化促大秦线估值回升:冬季采暖高峰即将到来,叠加煤炭进口受阻,煤炭需求年末将持续向好。10月份煤炭需求略有下滑,6大发电集团日均耗煤量下降至60万吨以下;秦皇岛库存上升,进入10月份已上升约17%。11月份煤炭季节性需求将回升,叠加10月末大秦线秋季检修或抑制煤炭运输供给,预计年末煤炭运输需求旺盛。今年开始煤炭长约全面回归,未来煤炭价格及需求波动将趋缓;同时国家实施供给侧改革长期来看将提升“三西”优质煤炭市场份额,大秦线作为“三西”煤炭外运重要通道,整体运量增长趋势向好,长期运量有保障,公司估值有待提升。    投资建议    冬季采暖旺季促煤炭运输需求上涨,公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好。公司年末成本会集中结算,所以下半年成本较高;预计2017-2019年大秦铁路EPS为0.92、0.99、1.1元/股,给予公司PE11-12    倍;目标价12元,持续维持“买入”评级。    风险    煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期;蒙冀线分流严重等。

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