事件:韵达公布2017年三季报,1-9月,公司实现营业收入68.39亿元,同比增长40.39%,归母净利为11.76亿元,同比增长38.38%,对应EPS为0.97元,同比+1.04%;其中,第三季度公司实现营收25.29亿元,同比+35.89%,归母净利4.28亿元,同比+34.02%,业务量高增长带动收入增速超行业平均。公司上半年业务量增速高达44.3%,而根据我们草根调研,公司三季度业务量增速保持在40%+,而1-9月快递行业业务量增速为29.8%,业务量的高增长驱动公司前三季度营收大幅增长40.39%,超出行业26.7%的收入增速。我们注意到三季度公司收入增速较上半年放缓约7pct,我们认为收入增速放缓的主要原因是1)电子面单普及率的提升(预计目前公司电子面单比例超80%)带动单票面单收入下滑(面单收入占比约40%);2)货物重量的持续减轻。    成本控制良好,盈利能力保持稳定。17年Q1、Q2、Q3公司营业成本增速分别为46.3%、45.5%、39.9%,公司总体成本呈现改善趋势,我们认为随着业务量的不断增长,公司的路由优化优势与信息技术优势将逐渐显现,边际成本不断改善。1-9月,公司销售、管理、财务费用分别同比+0.46%、+15.88%、-308.72%,整体费用控制良好。1-9月,公司毛利率30.8%,同比下降1.5pct,净利率为17.2%,略微下降0.3pct,盈利能力总体保持稳定。    投资建议:我们认为未来快递龙头将逐步分化,持续看好市占率与服务质量双升的韵达股份,预计公司17-19年EPS为1.30、1.67、1.93元,对应PE为40x、31x、27x,维持“买入”评级。    风险提示:快递业务量增速不及预期;行业大规模价格战。

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