投资要点。    区域性供热龙头,业务规模蕴藏潜力,内生增长稳健:1)集团注入,助力运营量效双升。联美集团2005年入主上市公司,2016年注入实际控制人旗下剩余供热资产,至此,公司平均供暖面积4,600万平方米,在沈阳市排名第二。另外,运营效率在注入后进一步提高,较同地区竞争对手具备运营竞争力。2017年上半年公司实现营业收入11.89亿元、归母净利润4.5亿元,分别同比增长20.01%、42.56%:    整体毛利率53%,远高于行业平均的27%。2)业务确定,内生增长稳健。供暖业务具备排他性,故而公司内生增长稳健,主要来自供热面积的提升。我们预计,至2020年,公司下属三家主要全资子公司浑南热力、沈阳新北、国惠新能源服务区域供暖面积有望增至1亿平方米左右,“十三五”期间年复合增速有望达到23%以上,是公司内生增长的主要动力。另外,公司全资孙公司联美生物能源规划蒸汽供应能力117万吨/年,在现有约8万吨/年的实际供应量基础上,增长空间大,新建供汽管线顺利推进,客户数量不断攀升,蒸汽供应量有望高速成长。    创新经营模式,增强资金实力,外延拓展值得期待:2017年7月公司首个特许经营权租赁项目——沈阳市皇姑区供暖公司项目将开始运营,轻资产模式开启,凸显资金压力小、项目可复制性强之特点,公司有望充分发挥其技术和管理优势,以沈阳为切入点实现新项目的复制拓展。资金方面,2017年5月公司完成募集配套资金,扣除发行费用共募集38.4亿元,截至2017年上半年末,账面货币资金50.15亿元,有息负债率极低,良好的融资条件保障公司对外拓展。我国供热领域投资额、供热面积增速有所放缓,但在燃煤锅炉拆小并大等环保政策影响下,行业集中度逐步提高,龙头企业受益,公司具备传统供热经验优势及清洁能源供热技术优势,外延拓展值得期待。    投资建议:我们预计2017-2019年公司可实现营业收入27.55亿元、35.90亿元和43.39亿元,归母净利润9.05亿元、11.50亿元和13.86亿元,EPS分别为1.03元、1.31元和1.57元。目前公司在手资金充裕,将实现生物质发电项目的首次复制(抚顺项目)以及首个轻资产模式的项目落地(皇姑区项目),未来外延扩张值得期待,我们给予公司买入一A评级,6个月目标价30.9元,相当于2017年30倍的动态市盈率。    风险提示:竞争加剧、项目进度不及预期。

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